此前，具有國(guó)資背景的華潤(rùn)三九斥資62億元入主中藥民企天士力的消息，在中藥行業(yè)掀起了熱議。

       近日，華潤(rùn)三九披露了半年報(bào)：2024年上半年，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收141.06億元，同比增長(zhǎng)7.3%，歸母凈利潤(rùn)23.98億元，同比增長(zhǎng)27.77%。

       今年上半年，天士力實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收43.72億元，同比微降0.46%；扣非凈利潤(rùn)7.35億元，同比增長(zhǎng)6.31%，主要系公司本期工業(yè)收入增長(zhǎng)帶來(lái)的利潤(rùn)增加所致。

       隨著華潤(rùn)三九全面整合天士力，中藥行業(yè)將迎來(lái)一艘實(shí)力雄厚的“醫(yī)藥航母”。

       “醫(yī)藥航母”誕生

       近年來(lái)，中藥行業(yè)掀起了國(guó)資并購(gòu)中藥民營(yíng)企業(yè)的浪潮。其中，以“華潤(rùn)系”為代表的“國(guó)家隊(duì)”大動(dòng)作頻頻。

       華潤(rùn)三九作為“華潤(rùn)系”旗下的醫(yī)藥巨頭，自2012年以來(lái)成功完成澳諾制藥、昆藥集團(tuán)等10余項(xiàng)并購(gòu)交易，尤其2022年宣布以29.02億元購(gòu)買昆藥集團(tuán)28%的股份，更是將這場(chǎng)并購(gòu)浪潮推向了高峰。

       隨著昆藥集團(tuán)自2023年1月19日起納入公司合并報(bào)表范圍，華潤(rùn)三九2023年交出了靚麗的成績(jī)單，不僅營(yíng)收規(guī)模（247.39億元）位列中藥行業(yè)第三，僅次于白云山（755.15億元）、云南白藥（391.11億元），而且營(yíng)收增速（36.83%）也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

       2023年中藥上市公司總營(yíng)收TOP10

       圖片來(lái)源：同花順問(wèn)財(cái)

       2024年上半年，華潤(rùn)三九營(yíng)收利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)141.06億元、23.98億元，同比增長(zhǎng)7.3%、27.77%，而且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~達(dá)到23.63億元，同比大幅增長(zhǎng)33.36%，保持良好穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。

       自收購(gòu)昆藥集團(tuán)后，華潤(rùn)三九的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生了改變，今年上半年自我診療（CHC）和傳統(tǒng)國(guó)藥（昆藥）業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)14%、5.14%。

       華潤(rùn)三九一直聚焦心腦血管等慢病康復(fù)領(lǐng)域，此次通過(guò)并購(gòu)昆藥集團(tuán)補(bǔ)充了“昆中藥1381”傳統(tǒng)精品國(guó)藥品牌。值得一提的是，“昆中藥1381”品牌是中國(guó)五大中藥老字號(hào)之一、至今已有643年歷史。

       國(guó)資之所以加速并購(gòu)擁有悠久歷史和良好口碑的中藥民企，其中一個(gè)重要原因便是為了保護(hù)和傳承這些珍貴的中醫(yī)藥文化遺產(chǎn)，避免其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中流失或被遺忘。

       除此以外，華潤(rùn)三九還一直在強(qiáng)化創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，圍繞抗腫瘤、骨科、皮膚、呼吸、抗感染等治療領(lǐng)域，今年上半年再度投入研發(fā)費(fèi)用3.92億元，同比增長(zhǎng)7.29%。

       尤其通過(guò)并購(gòu)昆藥集團(tuán)后，華潤(rùn)三九新增了多項(xiàng)在研管線，包括治療缺血性腦卒中的KYAZ01-2011-020、治療實(shí)體瘤的KYAH01-2016-079，以及治療非酒精性脂肪肝的KYAH01-2018-111等。

       華潤(rùn)三九研發(fā)管線

       圖片來(lái)源：華潤(rùn)三九2024年半年報(bào)

       另一塊重要“拼圖”

       并購(gòu)昆藥集團(tuán)，只是華潤(rùn)三九成為“醫(yī)藥航母”的其中一塊“拼圖”。

       今年8月，華潤(rùn)三九發(fā)布公告稱，擬以62.12億元購(gòu)買天士力28%的股份。本次交易完成后，天士力的控股股東將由天士力集團(tuán)變更為華潤(rùn)三九，實(shí)際控制人將變更為中國(guó)華潤(rùn)。

       同樣是拿下28%的股份，但與29.02億元并購(gòu)昆藥集團(tuán)相比，華潤(rùn)三九此次出手天士力更顯闊綽。

       為何天士力值得大手筆并購(gòu)？

       天士力的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大領(lǐng)域，其中醫(yī)藥工業(yè)貢獻(xiàn)絕大部分收入，具體可細(xì)分為中藥、生物藥、化學(xué)制劑藥、化學(xué)原料藥等。

       2024年上半年，天士力實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收43.72億元，其中醫(yī)藥工業(yè)收入38.96億元，同比增長(zhǎng)4.55%，占公司總營(yíng)收比重高達(dá)89.11%。其中，中藥板塊實(shí)現(xiàn)收入31.21億元，同比增長(zhǎng)3.53%，總營(yíng)收占比達(dá)71.4%。

       作為國(guó)內(nèi)現(xiàn)代中藥龍頭，天士力以復(fù)方丹參滴丸、芪參益氣滴丸等系列領(lǐng)先品牌，構(gòu)建了以心腦血管用藥為主的現(xiàn)代中藥大藥體系。這與華潤(rùn)三九聚焦的心腦血管等慢病康復(fù)領(lǐng)域不謀而合。

       今年上半年，天士力的心腦血管產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入27.92億元，相較上年同期的26.19億元增長(zhǎng)6.6%，占公司總營(yíng)收比重從59.63%提升至63.86%。

       2024年上半年天士力的產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)

       圖片來(lái)源：同花順財(cái)經(jīng)

       華潤(rùn)三九大手筆并購(gòu)天士力的另一個(gè)重要原因，在于后者擁有豐富的在研管線。

       天士力和華潤(rùn)三九都是中藥研發(fā)龍頭，近年來(lái)研發(fā)投入一直居于行業(yè)前列，可謂是惺惺相惜、有著“共同的夢(mèng)想”。

       截至今年上半年，天士力擁有涵蓋101款在研管線，包含40款1類創(chuàng)新藥，35款處于臨床試驗(yàn)階段，25款正在臨床II、III期階段；19款創(chuàng)新中藥產(chǎn)品處于臨床II、III期研究階段。

       在戰(zhàn)略布局上，天士力主要按照心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經(jīng)四大疾病領(lǐng)域，發(fā)揮現(xiàn)代中藥、生物藥、化學(xué)藥的協(xié)同發(fā)展優(yōu)勢(shì)，豐富公司梯隊(duì)化的產(chǎn)品組合。

       其中，在現(xiàn)代中藥領(lǐng)域，天士力不斷加強(qiáng)大品種二次開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新中藥研發(fā)，形成貫穿心腦血管疾病預(yù)防、治療及康復(fù)各個(gè)環(huán)節(jié)、品類齊全的產(chǎn)品鏈；在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，主要聚焦蛋白/抗體、細(xì)胞與基因治療（CGT）兩大領(lǐng)域；在化學(xué)藥領(lǐng)域布局63款產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)仿結(jié)合研發(fā)管線。

       如何賦能中藥民企？

       國(guó)資的入局，給中藥民企的發(fā)展帶來(lái)了積極推動(dòng)作用。

       例如，浙江省國(guó)資委的入主，改善了康恩貝、佐力藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境；山西省國(guó)資委也讓廣譽(yù)遠(yuǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2024年上半年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.75%。

       華潤(rùn)三九也同樣如此，在入主昆藥集團(tuán)后，不僅助其提升傳統(tǒng)精品國(guó)藥品牌“昆中藥1381”的知名度，還助力后者打造三七產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)桿企業(yè)。

       昆藥集團(tuán)的核心產(chǎn)品血塞通是心腦血管市場(chǎng)中成藥的大品類，該產(chǎn)品的主要成分是三七提取物。而三七是傳統(tǒng)名貴中藥材，藥用價(jià)值極高。

       值得一提的是，華潤(rùn)三九在2016年通過(guò)收購(gòu)昆明圣火 藥業(yè)（后改名華潤(rùn)圣火）切入了三七產(chǎn)業(yè)。華潤(rùn)圣火的核心產(chǎn)品包括血塞通軟膠囊、三七凍干系列產(chǎn)品等，與昆藥集團(tuán)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

       為此，華潤(rùn)三九加快了公司三七業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和布局優(yōu)化：今年6月，昆藥集團(tuán)以17.91億元收購(gòu)華潤(rùn)圣火51%的股份。此舉可謂“一舉兩得”，不僅解決了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，還助力昆藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)健康第一股”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

       正如昆藥集團(tuán)表示，未來(lái)將以昆藥“絡(luò)泰”血塞通系列和華潤(rùn)圣火“理洫王”血塞通軟膠囊為基礎(chǔ)，重點(diǎn)聚焦三七產(chǎn)業(yè)鏈，致力于慢病管理和老齡健康領(lǐng)域，共同打造777品牌，做大做強(qiáng)三七品類市場(chǎng)。

       圖片來(lái)源：海通證券研報(bào)

       對(duì)于天士力的整合，華潤(rùn)三九表示：雙方的戰(zhàn)略布局高度契合，均以中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)為發(fā)展主線，公司可幫助天士力穩(wěn)固創(chuàng)新中藥研發(fā)領(lǐng)先地位。反過(guò)來(lái)，天士力可幫助公司快速提升創(chuàng)新藥研發(fā)能力、加快補(bǔ)充創(chuàng)新中藥管線，促進(jìn)公司處方藥業(yè)務(wù)達(dá)成業(yè)務(wù)發(fā)展目標(biāo)。

       收購(gòu)只是序曲，資源整合與協(xié)同效應(yīng)才是重頭戲。

       對(duì)此，華潤(rùn)三九繪制出了差異化戰(zhàn)略藍(lán)圖：未來(lái)，公司將以核心CHC健康消費(fèi)品業(yè)務(wù)為主；天士力將以創(chuàng)新中藥、處方藥業(yè)務(wù)為主；昆藥集團(tuán)將立足銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)，成為銀發(fā)健康領(lǐng)導(dǎo)者。

       實(shí)際上，不僅僅是華潤(rùn)三九，對(duì)于“國(guó)藥系”或其他入主中藥民企的地方國(guó)資也是如此。收購(gòu)只是第一步，真正的考驗(yàn)在于如何整合各方資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)的最大化。

       結(jié)語(yǔ)

       從入主昆藥集團(tuán)、擴(kuò)大三七業(yè)務(wù)版圖，到并購(gòu)天士力、加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，華潤(rùn)三九正一步步變成“醫(yī)藥航母”。

       參考資料：

       1.各家公司的財(cái)報(bào)、公告、官微

       2.海通證券研報(bào)