7月13日，海普瑞發(fā)布2024年H1業(yè)績(jī)預(yù)告，期間實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.42億元至7.34億元，同比增長(zhǎng)420.70%至495.72%，扣非凈利潤(rùn)3.08億元至4.01億元，同比增長(zhǎng)286.96%至403.20%。

       圖片來(lái)源：海普瑞2024半年業(yè)績(jī)預(yù)告

       截至7月15日，海普瑞在已披露上半年業(yè)績(jī)預(yù)告的77只醫(yī)藥股中（除醫(yī)療器械外），中位凈利潤(rùn)增速排名第二，僅次于河化股份。也讓眾多投資者認(rèn)識(shí)到，海普瑞在全球肝素市場(chǎng)的龍頭地位。

       受凈利大幅預(yù)增消息的影響，截至收盤，海普瑞7月15日股價(jià)“一”字漲停，漲幅10%。

       肝素霸主的龍頭地位

       作為深耕肝素領(lǐng)域20余年，同時(shí)擁有美國(guó)FDA認(rèn)證和歐盟CEP認(rèn)證的行業(yè)龍頭，已經(jīng)形成了從原料藥生產(chǎn)到制劑銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要肝素產(chǎn)品包括肝素鈉和依諾肝素鈉原料藥、依諾肝素鈉制劑，目前，產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全球40多個(gè)國(guó)家或地區(qū)和地區(qū)，并且在關(guān)鍵的歐洲和美國(guó)占據(jù)了顯著的市場(chǎng)份額。

       在肝素原料藥領(lǐng)域，據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，肝素原料藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局高度集中且主要位于中國(guó)，全球行業(yè)前五大的企業(yè)共占有近90%的市場(chǎng)份額，除西班牙的Bioiberica，其余四家均位于中國(guó)。

       而海普瑞幸運(yùn)地占據(jù)了全球肝素原料藥近40%的市場(chǎng)，遠(yuǎn)超其他，是毫無(wú)疑問(wèn)的第一，而除海普瑞外，國(guó)內(nèi)肝素鈉原料藥前五大供應(yīng)商還有健友股份、東誠(chéng)藥業(yè)、千紅制藥和常山藥業(yè)。

       全球肝素原料競(jìng)爭(zhēng)格局

圖片來(lái)源：飛鯨投研

       在肝素制劑領(lǐng)域，主要集中于依諾肝素鈉注射液市場(chǎng)，據(jù)QYResearch報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，目前，全球范圍內(nèi)依諾肝素鈉注射液核心廠商主要包括賽諾菲、海普瑞（天道醫(yī)藥）、Teva、南京健友、Rovi等，2022年，這五大廠商占有全球大約78%的市場(chǎng)份額，海普瑞位居第二，僅次于巨頭賽諾菲。

       而在國(guó)內(nèi)，2021年海普瑞的國(guó)產(chǎn)依諾肝素鈉市場(chǎng)在公立醫(yī)院終端銷量第一，2022年持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，突破2億支，在國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)依諾肝素鈉市場(chǎng)領(lǐng)軍地位穩(wěn)固，肝素鈉制劑銷量增長(zhǎng)成為海普瑞營(yíng)收增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

       肝素行業(yè)的去庫(kù)存挑戰(zhàn)已過(guò)

       不止海普瑞，全球肝素行業(yè)都面臨著終端“去庫(kù)存”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。一方面，2022年中國(guó)承接較多新冠訂單，2023年新冠訂單大幅較少；另一方面，過(guò)去三年全球藥品供應(yīng)鏈穩(wěn)定受疫情因素影響面臨挑戰(zhàn)，下游廠商通過(guò)加大中間體及原料藥采購(gòu)以應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈不穩(wěn)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生較大庫(kù)存，疫情終結(jié)后，2023年全球下游廠商逐漸進(jìn)入去庫(kù)存階段，需求階段性減少。肝素原料的訂單需求出現(xiàn)大幅下滑，中國(guó)肝素原料的出口數(shù)據(jù)同比跌幅遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期。

       另外，由于疫情期間企業(yè)積累的高庫(kù)存導(dǎo)致肝素行業(yè)整體表現(xiàn)供大于求，肝素價(jià)格快速回落。從我國(guó)肝素原料藥出口價(jià)格來(lái)看，肝素自2021年之后，價(jià)格明顯直線下滑。

       2021-2024年肝素原料藥價(jià)格趨勢(shì)

       (美元/千克）

       數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料整理

       訂單需求的大幅下降和價(jià)格的回落直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)多家肝素原料藥、制劑企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)變臉，作為龍頭的海普瑞首當(dāng)其沖。海普瑞的制劑銷售實(shí)現(xiàn)銷售收入15.47億元，同比下降3.41%；肝素原料藥業(yè)務(wù)銷售收入6.98億元，較去年同期下降56.63%。

       不過(guò)，僅半年時(shí)間，本次半年報(bào)便翻身實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)預(yù)增超4倍，確實(shí)大超市場(chǎng)預(yù)期，背后最主要的還是整個(gè)肝素市場(chǎng)的開始“復(fù)活”給予的巨大助推。

       因?yàn)檫M(jìn)入2024年下游制劑企業(yè)原料庫(kù)存逐步見底，肝素供需關(guān)系將逐漸改善，肝素需求開始回暖。據(jù)中郵證券統(tǒng)計(jì)，2024年1至4月肝素累計(jì)出口量達(dá)53.51噸，同比增長(zhǎng)15.57%，后續(xù)在出口量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的同時(shí)，也有望持續(xù)拉升肝素累計(jì)出口金額。

       行業(yè)龍頭一直是行業(yè)景氣度的風(fēng)向標(biāo)，作為行業(yè)龍頭的海普瑞，在行業(yè)整體上行周期里業(yè)績(jī)回暖也在情理之中。

       不止肝素

       CDMO和創(chuàng)新藥物的兩輪驅(qū)動(dòng)也在提速

       作為一家傳統(tǒng)的肝素原料藥企業(yè)，雖然已是全球肝素行業(yè)的“霸主”，但海普瑞并沒(méi)有把自己封在肝素的榮光里。

       除布局國(guó)內(nèi)的肝素產(chǎn)業(yè)鏈，海普瑞還加快海外投資收購(gòu)步伐，涉足生物大分子CDMO和創(chuàng)新藥物的投資、開發(fā)及商業(yè)化等業(yè)務(wù)，試圖突破“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一”的困局。

       發(fā)展至今，已形成了肝素全產(chǎn)業(yè)鏈、CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）和創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊，除了核心業(yè)務(wù)肝素的業(yè)務(wù)以外，CDMO（合同研發(fā)生產(chǎn)組織）和創(chuàng)新藥兩大業(yè)務(wù)板塊的含金量也不低。

       在CDMO板塊，海普瑞通過(guò)收購(gòu)賽灣和SPL進(jìn)入大分子和CDMO領(lǐng)域，擁有多元化客戶群，其中賽灣產(chǎn)品包括單雙抗、疫苗等多種產(chǎn)品，合計(jì)開發(fā)200種分子；SPL主要提供胰酶代工生產(chǎn)。

       自2016年CDMO業(yè)務(wù)開發(fā)以來(lái)，業(yè)務(wù)收入占海普瑞總營(yíng)收比重逐年穩(wěn)步上漲，2018年業(yè)務(wù)已跨過(guò)盈虧平衡線，已成為海普瑞新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，2021年CDMO全年收入8.13億元，占總營(yíng)收的13%，2022年CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收突破10億元，同比增長(zhǎng)33.32%。

       不過(guò)，2023年，由于新冠疫情大流行期間，海普瑞獲得了盈利水平較高的為mRNA疫苗提供所需關(guān)鍵酶的服務(wù)合同，但在2023年相關(guān)合同已完結(jié)，同時(shí)，新簽的服務(wù)合同需要時(shí)間推進(jìn)項(xiàng)目的研發(fā)及進(jìn)展，故海普瑞的里程碑收入未能于2023年填補(bǔ)上為mRNA疫苗提供所需關(guān)鍵酶的相關(guān)服務(wù)合同的空白，CDMO業(yè)務(wù)出現(xiàn)短期斷檔，但是，根據(jù)最新的半年報(bào)預(yù)告信息，2024年上半年，海普瑞的CDMO業(yè)務(wù)延續(xù)復(fù)蘇。

       在創(chuàng)新藥板塊，海普瑞的布局已經(jīng)超過(guò)10年，目前通過(guò)股權(quán)投資及區(qū)域權(quán)益獲取，已持有在研新藥品種超過(guò)20個(gè)，覆蓋30多種適應(yīng)癥，而且全都由全球同類首創(chuàng)藥物構(gòu)成，其中Oregovomab、AR-301、RVX-208這3款藥物開發(fā)進(jìn)入全球III期臨床階段，超過(guò)10款藥物開發(fā)進(jìn)入全球II期臨床階段。

       海普瑞的同類首創(chuàng)或同類最佳新藥研發(fā)進(jìn)展

       圖片來(lái)源：海普瑞官網(wǎng)

       區(qū)別于許多創(chuàng)新藥企在熱門賽道扎堆，海普瑞在選藥眼光上更看重患者獲益。例如針對(duì)卵巢癌患者的單抗oregovomab已被證實(shí)在治療晚期原發(fā)性卵巢癌患者的聯(lián)合療法中具備安全性及療效，適合更廣泛的患者使用，AR-301(Salvecin）已被證實(shí)在治療綠膿桿菌引起的肺炎療效比單純使用抗生素更好，一旦藥物開發(fā)成功，海普瑞對(duì)藥企的持股及在中國(guó)的獨(dú)家銷售權(quán)利將會(huì)帶來(lái)強(qiáng)大推力。

       結(jié)語(yǔ)

       肝素是一款臨床近百年的經(jīng)典藥品，作為周期性較強(qiáng)的原材料，始終具有強(qiáng)大的生命力，隨著慢性病患者數(shù)量和抗凝產(chǎn)品需求的增加，全球肝素市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，肝素原料藥的全球銷售額預(yù)計(jì)將于2027年達(dá)61.99億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.19%，就中國(guó)來(lái)說(shuō)，2020年中國(guó)肝素市場(chǎng)銷售額達(dá)到了5.45億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到20.37億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為18.28%。

       目前來(lái)看，肝素行業(yè)已有回暖跡象，2024年行業(yè)或?qū)?huì)開始新的周期，隨著這波價(jià)格下行趨勢(shì)的終止，當(dāng)下正處于全新的一個(gè)周期起點(diǎn)，也意味著海普瑞將迎來(lái)新的反攻機(jī)會(huì)。

       至于CDMO業(yè)務(wù)，現(xiàn)在市場(chǎng)上對(duì)于CMO/CDMO業(yè)務(wù)還是比較看好的，市場(chǎng)空間大，需求量也不低；而創(chuàng)新藥板塊，更是錦上添花的“布局”，醫(yī)改政策下，創(chuàng)新藥還是制藥行業(yè)的主旋律，深耕十年，海普瑞也即將打開創(chuàng)新藥營(yíng)收大門，業(yè)績(jī)?cè)偕弦粋€(gè)臺(tái)階指日可待。

       總之，當(dāng)下的海普瑞，可謂是進(jìn)可攻，退可守，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)是必然。

       參考資料：

       《拐點(diǎn)來(lái)了，業(yè)績(jī)大增460%，A股最具預(yù)期差的公司！》飛鯨研投

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