恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）發(fā)布公告稱，擬以6億元至12億元回購股份，本次回購的股份將用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵。

       據(jù)悉，這是恒瑞醫(yī)藥少有的回購大動作，旨在挽回“跌跌不休”的資本頹勢。

       從2021年1月沖高6200億元市值后，直線下滑到如今的2400億元市值，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)跌去3800億元市值，回撤幅度超過60%，幾日前的3月9日，恒瑞醫(yī)藥更是在盤中創(chuàng)下了34.7元/股的低點。

       可以說，過去的一年幾乎是恒瑞醫(yī)藥“最艱難”的一年。而在過去的一年多時間里，恒瑞醫(yī)藥也多次一反常態(tài)，進行了一系列大刀闊斧的改革——

       從孫飄揚退休到重新出山；

       從堅持“內(nèi)生增長”到開啟“license in” 步伐；

       從研發(fā)投入費用化，到放下身段隨大流調(diào)整為研發(fā)投入資本化;

       從2021年末終止股權(quán)激勵計劃到如今擬最 高12億元大手筆回購；

       ……

       在多少有些向市場妥協(xié)的情況下，恒瑞醫(yī)藥接二連三打破了多年來的一些“固守模式”。對于中國醫(yī)藥行業(yè)而言，這樣一位“巨人”轉(zhuǎn)身的步伐，充滿象征與啟示，因為這幾乎是所有中國仿制藥企轉(zhuǎn)型都會遇到的問題。

       那么，恒瑞醫(yī)藥在經(jīng)過“傷筋動骨”的大改革后，如今又有哪些看點？此番大手筆回購動作能否為市場注入一劑有效“強心針”？投資者們期待的“觸底”信號來了嗎？沒有披露預(yù)告的“2021年財報”究竟會不會“好看”……

       01

       研發(fā)管線看點

       據(jù)悉，恒瑞醫(yī)藥2021年全年財報將在2022年4月23日披露，截至目前，恒瑞醫(yī)藥并沒有向市場披露2021年財報預(yù)告。

       因此目前市場上可以參考的僅有恒瑞醫(yī)藥2021年前三季度的財報。這份財報是恒瑞醫(yī)藥近10余年來首次出現(xiàn)的“營收、凈利”雙降，滑鐵盧一般的財報。

       財報顯示，恒瑞醫(yī)藥2021年Q3實現(xiàn)收入69.01億，同比下降14.84%；實現(xiàn)凈利潤15.4億元，同比下降3.57%。此外，恒瑞醫(yī)藥前三季實現(xiàn)凈利潤42.07億元，同比下降1.21%。

       如此”不盡人意“的業(yè)績背后，恒瑞”頹“了嗎？

       有投資者在接受新浪醫(yī)藥采訪時表示，盡管恒瑞醫(yī)藥2021年Q3財報業(yè)績”難看“，但是這份財報卻似乎藏著”背水一戰(zhàn)“的決心。

       首先在于創(chuàng)下新高的研發(fā)投入：

       2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)投入累計已達41.42億元，同比增加23.9%，占營業(yè)收入的比重達到20.5%（2018年—2020年，研發(fā)費用分別為26.70億元、38.96億元和49.89億元，往年的研發(fā)費用約占營業(yè)收入的17%），再創(chuàng)歷史新高。從短期來看，高強度的研發(fā)投入一定程度上影響了恒瑞當(dāng)期的業(yè)績表現(xiàn)。

       而從長遠來看，恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新研發(fā)上的“加速燒錢”，也意味著其向創(chuàng)新轉(zhuǎn)型繼續(xù)邁進一大步。

       其次在于產(chǎn)品管線的披露：

       2021年，恒瑞醫(yī)藥還史無 前 例地公布了全部研發(fā)管線。

       創(chuàng)新研發(fā)管線除了重倉腫瘤，包括傳統(tǒng)的激酶抑制劑、新興的抗體藥物偶聯(lián)物（ADC）、腫瘤免疫學(xué)、激素受體調(diào)控、DNA修復(fù)及表觀遺傳學(xué)和腫瘤的支持治療等，還布局了自身免疫疾病、疼痛、心血管、代謝性疾病、感染疾病、呼吸系統(tǒng)疾病和神經(jīng)系統(tǒng)疾病等多個治療領(lǐng)域。

       根據(jù)披露信息，恒瑞醫(yī)藥共有50余種創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，240多項臨床試驗在國內(nèi)外開展，并建設(shè)多個具有自主知識產(chǎn)權(quán)、國際一流的技術(shù)平臺。

       02

       BD與國際化戰(zhàn)略看點

       對于投資人而言，恒瑞醫(yī)藥2021年發(fā)力“BD”（Business Development）的動作，或許比目前其“license in”的項目還有看點。

       恒瑞醫(yī)藥多年來一直以“悶頭搞研發(fā)”的“內(nèi)生生長”獨樹一幟。這個戰(zhàn)略長期以來被投資者質(zhì)疑無法與許多“全球大藥廠”的成長路徑相媲美。

       2016年到2020年間，恒瑞醫(yī)藥公布過的引進項目只有4個，其中還有一個半途終止。

       而到了2021年，恒瑞醫(yī)藥一年就有4個引進項目。

       2021年2月8日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布公告稱，擬以自籌資金2000萬美元認購上海瓔黎藥業(yè)781.25萬股B系列優(yōu)先股，同時獲得瓔黎藥業(yè)針對PI3kδ抑制劑YY-20394在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權(quán)益以及排他性獨家商業(yè)化權(quán)益。

       2021年8月27日，恒瑞醫(yī)藥以1億元入股大連萬春，并擬13億元購買大連萬春GEF-H1激活劑普那布林在大中華地區(qū)的聯(lián)合開發(fā)權(quán)益以及獨家商業(yè)化權(quán)益。

       2021年9月6日，北京天廣實授予恒瑞醫(yī)藥針對第三代抗CD20抗體MIL62在大中華地區(qū)的排他性獨家商業(yè)化權(quán)益，同時共同開展MIL62與相關(guān)產(chǎn)品聯(lián)用的臨床研究。為此，恒瑞醫(yī)藥作為基石投資人向天廣實進行約3000萬美元的股權(quán)投資。

       2021年11月21日，恒瑞醫(yī)藥與基石藥業(yè)達成協(xié)議，引進抗CTLA-4單克隆抗體CS1002在大中華地區(qū)權(quán)益。恒瑞醫(yī)藥將支付基石藥業(yè)5200萬元首付款，總計最 高約13億元的里程碑款，以及產(chǎn)品上市后年凈銷售額10%~16%的特許權(quán)使用費。

       孫飄揚曾對于恒瑞醫(yī)藥2021年的“license in”動作，公開回應(yīng)稱：“恒瑞始終貫徹一個基本原則：以自己研發(fā)為主，外部引進為輔。自主研發(fā)和創(chuàng)新才是恒瑞的生命線，BD要回歸到解決未被滿足的臨床需求這一初心上”。

       因此，可以看到，對于恒瑞醫(yī)藥未來的license in看點，或許不會出現(xiàn)復(fù)星醫(yī)藥“跳躍式趕超”戰(zhàn)略下到處“押寶”的動作，更多的是要關(guān)注其整體“產(chǎn)品協(xié)同策略”。

       而對于license out，盡管目前恒瑞醫(yī)藥有卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、SHR-1701等多個項目許可給海外公司，但根據(jù)孫飄揚在2021年半年報的投資者交流活動上發(fā)言表示：“對于license-out（授權(quán)合作），恒瑞的國際化要致力于打造自己的產(chǎn)品和自己的銷售。”因此，未來，對于恒瑞醫(yī)藥在國際化商業(yè)渠道的鋪設(shè)或許將成為一個看點。

       而在整體國際化道路上，值得一提的是，2021年，恒瑞醫(yī)藥已經(jīng)邁出了許多實質(zhì)性的步伐：

       2021年10月初，醫(yī)學(xué)領(lǐng)域?qū)＜襃oseph E. Eid博士加入恒瑞海外團隊，擔(dān)任恒瑞美國/歐洲首席醫(yī)學(xué)官，主要負責(zé)恒瑞在歐美區(qū)域的藥品開發(fā)和醫(yī)學(xué)事務(wù)，這一人事動作被認為是恒瑞加速國際化進程的重大舉措而備受關(guān)注。

       此外，恒瑞醫(yī)藥目前在美國、歐洲、澳大利亞、日本均建立了專業(yè)的臨床研發(fā)團隊，全面啟動恒瑞臨床研發(fā)全球產(chǎn)品團隊（Global Program Team, GPT）的模式，已有100多名海外臨床研發(fā)人才加盟，以期提升恒瑞國際臨床研究的效率和質(zhì)量。

       03

       資本動作看點

       對于每一家致力于創(chuàng)新的藥企而言，“燒錢”是并經(jīng)之路。但如何處理“燒錢”問題，各家方式不同。

       目前來看，全球藥企主流處理辦法是研發(fā)支出資本化處理。而恒瑞醫(yī)藥此前的做法對所有的研發(fā)支出費用化處理。

       注：

       研發(fā)支出資本化：研發(fā)投入記入資產(chǎn)負債表，逐步來攤銷這一塊費用支出；這樣企業(yè)前期的壓力就會相對減輕，同時也會增厚企業(yè)當(dāng)期利潤。

       研發(fā)支出費用化：研發(fā)投入記入利潤表，直接反映在當(dāng)年度利潤中。研發(fā)投入費用化，會減少當(dāng)期利潤，這是一種“壕氣”且謹慎的會計手段。

       2021年11月，恒瑞醫(yī)藥終于放下身段，宣布推“研發(fā)支出資本化”，對此，恒瑞醫(yī)藥方面稱主要是由于“集采壓力+公司研發(fā)投入越來越大，為了讓財務(wù)報表‘好看’些，有利于企業(yè)融資，進而能有更多資金投入研發(fā)”。

       值得關(guān)注的是，恒瑞醫(yī)藥研發(fā)支出資本化后，除了可以美化財報，似乎更能打開未來想象空間。未來，恒瑞醫(yī)藥是否會真的進行融資？是否會進一步加大力度大舉投入創(chuàng)新研發(fā)+國際化道路？新浪醫(yī)藥將持續(xù)關(guān)注。

       值得一提的是，在昨日恒瑞醫(yī)藥宣布大手筆回購后，市場情緒高漲，許多投資者歡呼恒瑞將要“觸底反彈”。但今日港、A資本市場地醫(yī)藥股依然跌得一塌糊度，恒瑞醫(yī)藥也沒有迎來“強勢大反彈”，反而在收跌0.58%。

       此外，目前恒瑞醫(yī)藥2021年財報還未正式披露，有投資者對于新浪醫(yī)藥表示，按照恒瑞醫(yī)藥2021年Q3的財報狀況來看，或許恒瑞醫(yī)藥2021年財報也暫時不會“好看”。