美國時間2018年5月28日，著名的商業(yè)雜志《福布斯》發(fā)布了全球100家創(chuàng)新力企業(yè)榜（The World’s 100 Most Innovative Companies）。這是其連續(xù)第八年評選該榜單，全球范圍內(nèi)共有9家生物醫(yī)藥類公司在今年入榜，而其中只有一家中國制藥公司：恒瑞醫(yī)藥。

       事實上，衡量一家企業(yè)的創(chuàng)新能力一直是一件比較困難的事情，其困難之處在于難以僅憑借單一因素指標(biāo)來進行確定。而福布斯制作該榜單的依據(jù)，則是對每家企業(yè)的“創(chuàng)新溢價”進行定義，即公司市值和現(xiàn)有業(yè)務(wù)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值的差值（基于瑞信HLOT的自有算法）。簡而言之，福布斯用這一指標(biāo)來衡量哪些企業(yè)最有能力將投資者對其創(chuàng)造力和創(chuàng)新性的信心轉(zhuǎn)化為資本。

       這種算法也就注定了上榜企業(yè)都不是泛泛無名之輩，因為其要求上榜企業(yè)需要至少有7年的財務(wù)數(shù)據(jù)，且市值達到100億美元。在2017年的第七次榜單發(fā)布中，恒瑞醫(yī)藥就榜上有名，位于第82位。而最新的榜單中，恒瑞醫(yī)藥的排名則上升至了第64位。2017年同時上榜的中國醫(yī)藥企業(yè)還有上海萊士，并且高居第四位，但或許是因為在過去一年中上海萊士長期處于停牌狀態(tài)，因此在今年的榜單中已經(jīng)不見了其蹤影。

       1.為什么又是恒瑞？

       隨著國內(nèi)藥品政策的巨大變革逐漸落地，鼓勵藥品創(chuàng)新已經(jīng)被提高到了一個前所未有的高度。這是我們在當(dāng)下討論中國制藥企業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級的一個基本語境。

       對于恒瑞來說，其能夠同類似于Regeneron（再生元）、Incyte這樣國際公認的創(chuàng)新型制藥企業(yè)，以及Amazon（亞馬遜）、Tesla（特斯拉）這樣眾所周知的明星公司一同入榜，無疑是外界對于其創(chuàng)新能力的一種極大認可。在福布斯創(chuàng)新力企業(yè)榜單的排名中，恒瑞醫(yī)藥的創(chuàng)新溢價為41.12%，而全球一共入圍的九家制藥企業(yè)中，美國的Incyte創(chuàng)新溢價居首，為70.59%，再生元則為61.11%。

       圖片來源：福布斯官方網(wǎng)站

       根據(jù)福布斯的排名標(biāo)準(zhǔn)，越能夠?qū)⑼顿Y者對其創(chuàng)造力和創(chuàng)新性信息轉(zhuǎn)化為資本的公司，越是具備創(chuàng)新能力的公司。對于醫(yī)藥企業(yè)來說，其衡量的則是在當(dāng)前的市場估值情況下兩方面的表現(xiàn)：一是現(xiàn)有產(chǎn)品在市場中的競爭地位以及市場表現(xiàn)；二是在研產(chǎn)品的儲備情況以及未來潛在的市場空間。

       能夠作為唯一的中國制藥公司入榜，恒瑞醫(yī)藥在現(xiàn)有產(chǎn)品的表現(xiàn)方面自然有其可圈可點之處。首先一點體現(xiàn)在其重磅產(chǎn)品的儲備方面。數(shù)據(jù)顯示，自2007年《藥品注冊管理辦法》公布并施行化學(xué)藥品注冊分類以來，我國已陸續(xù)批準(zhǔn)了超過3000個文號，但是1.1類新分子創(chuàng)新藥在我國僅獲批了11個通用名產(chǎn)品，共39個批文，其中恒瑞醫(yī)藥就有兩個1.1類新藥獲批，也自此成為僅有的擁有兩個創(chuàng)新藥通用名獲批的公司。

       而在具體的產(chǎn)品管線方面， 恒瑞在抗腫瘤、糖尿病、自身免疫性疾病、心腦血管疾病以及精麻類產(chǎn)品都有深度的研發(fā)產(chǎn)品線布局，且近年來相關(guān)領(lǐng)域的市場增速一直表現(xiàn)良好。以2017年為例，其年報信息顯示，2017年恒瑞腫瘤藥收入57.22億元，同比增長18.47%，其中尤其體現(xiàn)在多西他賽和奧沙利鉑等經(jīng)典品種的增速上漲方面，分別同比增長23.18%、19.3%。**藥收入則為36億元，同比增長19.71%，其中順苯磺酸阿曲庫銨還在美國拿到了ANDA批文，銷售同比增長14.93%。

       重磅創(chuàng)新藥阿帕替尼更是在過去一年里拿到了理想的市場表現(xiàn)，其銷售同比增長高達73.55%。阿帕替尼是恒瑞醫(yī)藥于2014年12月獲批上市的1.1類新藥,盡管中國市場上目前已有多種替尼類藥物上市，但只有恒瑞的阿帕替尼針對的適應(yīng)癥為胃癌這一中國患者多發(fā)癌種，因此市場潛力已經(jīng)得到了充分的體現(xiàn)。

       而就在研新藥而言，恒瑞目前儲備的產(chǎn)品也已經(jīng)非常清晰。小分子藥領(lǐng)域內(nèi)，恒瑞已經(jīng)布局有重磅腫瘤創(chuàng)新藥吡咯替尼，這是一種針對EGFR、HER2的替尼類靶向藥，用于治療乳腺癌等。這是恒瑞布局較早的研發(fā)品種之一，按照莫尼塔研究依據(jù)2015年新發(fā)乳腺癌患者來計算，其銷售收入峰值將在58.8億元左右。

       而在大分子藥領(lǐng)域內(nèi)，恒瑞布局的PD-1單抗藥物SHR-1210已經(jīng)是國內(nèi)進展最為迅速的同類產(chǎn)品之一。據(jù)藥物臨床試驗登記與信息公示平臺，目前PD-1單抗藥物已經(jīng)在III期階段及之后階段的一共只有三家企業(yè)，恒瑞醫(yī)藥的SHR-1210是其中申報適應(yīng)癥最多的一個，其次則為信達生物以及百濟神州。信達生物的已經(jīng)申報生產(chǎn)，恒瑞醫(yī)藥的三期臨床已經(jīng)結(jié)束。按照莫尼塔研究測算，由于其適應(yīng)癥廣泛，且同類藥物價格均十分昂貴，因此恒瑞醫(yī)藥的SHR-1210上市后可能會成為恒日成立以來銷售收入的產(chǎn)品，銷售收入峰值為150億元左右。

       除此之外，作為重要的補充，非格司亭、白蛋白紫杉醇、貝伐珠單抗等也是恒瑞在腫瘤領(lǐng)域所儲備的重磅產(chǎn)品，其中據(jù)悉硫培非格司亭注射液已經(jīng)獲批上市，其未來的銷售空間在20億元左右。

       恒瑞醫(yī)藥在創(chuàng)新方面的另一體現(xiàn)，則在于其在當(dāng)前階段已經(jīng)有自主研發(fā)的產(chǎn)品成功的進行了對海外藥企的產(chǎn)品授權(quán)。這在主要以license-in模式為主的當(dāng)下顯得頗為不易。對于任何一家公司而言，將創(chuàng)新藥產(chǎn)品進行海外市場授權(quán)，從而獲得里程碑付款及銷售分成是一方面利好，而另外一方面，被授權(quán)公司的研發(fā)進展也會反向?qū)鴥?nèi)的研發(fā)產(chǎn)生助益，一舉多得。

       恒瑞對外產(chǎn)品授權(quán)一覽。來源：莫尼塔研究

       恒瑞醫(yī)藥年報信息顯示，2017年其在研發(fā)資金上的投入已經(jīng)累計達到17.59億元，比上年同期增長48.53%，研發(fā)投入占銷售收入的比重達到12.71%。這在國內(nèi)的制藥企業(yè)中已經(jīng)是一個非?？捎^的比例。而從未來的趨勢來看，其有17個創(chuàng)新藥正在臨床開發(fā)，基本上形成了每年都有創(chuàng)新藥申請臨床、每2-3年都有創(chuàng)新藥上市的良性發(fā)展態(tài)勢。

       2.創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級三條路

       中國藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級有哪幾條路線？興業(yè)證券的研究報告《變革之下，路在何方》已經(jīng)給出了一個初步的回答。

       實際上，恒瑞醫(yī)藥所走的，是一條典型的由大型仿制藥企業(yè)向創(chuàng)新升級而演變的道路。國際市場中不乏這樣的公司，例如日本的武田制藥、以色列的Teva等等，這些藥企由仿制藥或原料藥起家，通過自主研發(fā)或者并購的方式，升級轉(zhuǎn)型成為創(chuàng)新藥企，再到國際化，最終成為Big Pharma。國內(nèi)除恒瑞醫(yī)藥外，同樣類型的，還有康弘藥業(yè)、綠葉制藥、復(fù)星醫(yī)藥等。

       康弘藥業(yè)的成長路徑基本上也如出一轍，即從仿制藥到創(chuàng)新中成藥，再到改進劑型、生物創(chuàng)新藥。早年間，康弘藥業(yè)擁有一條覆蓋中樞神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、眼科等多領(lǐng)域在內(nèi)的產(chǎn)品線，而康柏西普的出現(xiàn)則讓康弘藥業(yè)的發(fā)展進入了一個新的歷史階段，尤其是目前其正在拓展國際市場，在美國的III期臨床也已經(jīng)在進行之中。而在此之后，康弘藥業(yè)也通過一系列并購，如對于以色列IOPtima Ltd的收購來完成產(chǎn)品線的延伸。

       綠葉制藥同樣如此。目前的綠葉制藥主要聚焦在創(chuàng)新藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售商，其中30余個上市產(chǎn)品覆蓋中樞神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤、心血管、消化及代謝等治療領(lǐng)域。其早期產(chǎn)品血脂康膠囊、力撲素等為其發(fā)展奠定了早期的基礎(chǔ)，其后綠葉則在微球、脂質(zhì)體、透皮釋藥、皮下植入等新型給藥系統(tǒng)方面集中發(fā)力，并保持在國際先進水平。最新的消息顯示，綠葉制藥也已同國外公司合作，開始布局CAR-T療法。

       另外一種模式，則是生而創(chuàng)新的研發(fā)驅(qū)動型小型Biotech藥企。中國如今有一大批這樣的企業(yè)，諸如百濟神州、和黃醫(yī)藥、信達生物等。

       2011年1月24日，由北京生命科學(xué)研究所所長、美國科學(xué)院院士王曉東博士和前保諾科技公司（Bioduro）的創(chuàng)始人歐雷強共同創(chuàng)建的百濟神州正式成立，其專注于開發(fā)靶向和免疫腫瘤治療，在研產(chǎn)品線包括新型小分子口服靶向類和單克隆抗體類抗癌藥物。

       而除了明星創(chuàng)始人的光環(huán)之外，百濟神州在過去一年間已經(jīng)著實的吸引了業(yè)界的關(guān)注，其與制藥巨頭新基宣布達成戰(zhàn)略合作，共同開發(fā)和商業(yè)化百濟神州的PD-1抗體BGB-A317，用于治療實體腫瘤。這筆交易的總金額高達近14億美金。此外，百濟神州將接手新基公司在中國的運營，擁有新基公司在中國獲批產(chǎn)品的獨家授權(quán)。

       第三條路，則是通過并購整合初創(chuàng)型生物技術(shù)公司或者license in新藥品種切入行業(yè)的上市公司，代表企業(yè)有億帆醫(yī)藥、信立泰、海思科、恩華藥業(yè)等等。

       License-in不僅能幫助企業(yè)更好的提高專業(yè)研發(fā)實力，降低創(chuàng)新藥研發(fā)帶來的一系列風(fēng)險，而且對公司未來的發(fā)展和業(yè)績提升有著非常積極的作用，尤其對于國內(nèi)一部分擁有學(xué)術(shù)推廣能力、銷售團隊覆蓋廣泛的大中型藥企而言，通過產(chǎn)品License-in，也會成為一條快速獲取創(chuàng)新藥品種的路徑。