多因素共振造就了今日醫(yī)藥整體的板塊性行情，幾年來難得一見的局面。
7月10日晚，昭衍新藥和凱萊英均發(fā)布了2024年半年度的業(yè)績預(yù)告，盡管營收和凈利潤兩端都是清一色的下降，但在微觀數(shù)據(jù)分析中，已有靈敏的市場資金察覺出兩家公司的“最難時刻”已經(jīng)過去。
同日，監(jiān)管部門正式批準(zhǔn)暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)（轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的一種），自2024年7月11日起實施，存量轉(zhuǎn)融券合約可以展期，但不得晚于9月30日了結(jié)。這一政策決定對于醫(yī)藥行業(yè)的影響尤為關(guān)鍵，一方面2024年初曾經(jīng)有報道指出某公募基金因為轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)量大致使藥明康德的單日暴跌，另一方面因為醫(yī)藥板塊連續(xù)幾年的下跌，使得醫(yī)藥公募基金不得不通過較高的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)比例來進行創(chuàng)收。
轉(zhuǎn)眼海外，鮑威爾也難得放鴿：“更多好數(shù)據(jù)讓中央銀行降低通脹的信心，不需要等到通脹回歸到2%才開始降息，通脹下降過低并不是美聯(lián)儲想要看到的結(jié)果。”
企業(yè)基本面、政策環(huán)境和海外預(yù)期的多重助力，帶起了醫(yī)藥本日的行情。打鐵還需自身硬，CXO兩大龍頭的業(yè)績邊際變化，尤其值得關(guān)注。
01
昭衍新藥，正在觸底回升
昭衍新藥的2024年半年度業(yè)績預(yù)告區(qū)間跨度非常之大，尤其在營收層面，預(yù)計收入約7.19~9.74億，大約有2.5億的收入跨度。利潤端方面，凈利潤虧損額則是在1.36~1.84億區(qū)間，扣非凈利潤虧損額在1.63~2.21億區(qū)間。
公司在業(yè)績預(yù)告中也進行了拆分解讀：
1）實驗室服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤約人民幣-2829.17~1094.11萬元；
2）生物資產(chǎn)公允價值變動的凈損失約2.24~2.47億元；
3）資金管理收益在4959.62~5481.69萬元。
以上不難看出，公司的虧損主要原因是實驗動物（猴子）的價格下跌所進行的資產(chǎn)計提，同時主業(yè)實驗室服務(wù)盈利端的疲軟也導(dǎo)致了公司業(yè)績難看（這是過去幾個季度公司都在提的業(yè)績下滑點，同業(yè)競爭激烈導(dǎo)致毛利下降）。
但如果將昭衍新藥2024Q1的業(yè)績數(shù)據(jù)進行環(huán)向?qū)Ρ?，可能會有更直觀的反差。
2024Q1昭衍新藥實現(xiàn)營收3.25億，對應(yīng)3.94億元~6.49億元（中位值環(huán)比增長60.46%）；
其次，2024Q1昭衍新藥凈利潤為-2.73億，則2024Q2凈利潤0.87元~1.37億元（中值1.12億元），環(huán)比扭虧為盈。
從業(yè)務(wù)視角看，2024Q1實驗室服務(wù)的凈利潤-2104.37萬元，2024Q2該業(yè)務(wù)貢獻的凈利潤區(qū)間在-724.8~3198.48萬元，這證明主業(yè)經(jīng)營狀況回升對利潤端的正面影響可能性非常大。
還有一點是生物資產(chǎn)公允價值變動，2024Q1的凈損失為2.84億元，2024H1凈損失約為2.24~2.47億，這可能意味著猴子的價格在2024Q2有所回升。
綜上，昭衍新藥短期經(jīng)營拐點的出現(xiàn)能從2024H1業(yè)績預(yù)告有一個比較明確的判別。同時也應(yīng)注意到的是，2024Q1公司提到：新簽項目數(shù)量增長20%，海外項目訂單數(shù)量增長30%及美國市場訂單穩(wěn)定，在手訂單數(shù)增長或者新簽項目數(shù)提升可能是導(dǎo)致公司2024Q2業(yè)績復(fù)蘇的主導(dǎo)因素，或許能窺見行業(yè)景氣度的部分回暖。
02
凱萊英，簽單環(huán)比大幅增長
眾所周知，凱萊英在2021年底至2022年初先后獲得3個新冠大訂單，合計金額約93.62億人民幣（據(jù)公司歷史公告和當(dāng)時匯率計算合計數(shù)據(jù)），所以2024年業(yè)績同比下滑表觀呈現(xiàn)不可避免。
2024年上半年，公司實現(xiàn)營收26.6~27.4億元，同比下降40.72~42.45%；對應(yīng)凈利潤4.8~5.5億元，同比下降67.39~71.54%。
凱萊英對業(yè)績下滑的解釋有幾個：1）去年交付的大訂單毛利較高；2）新興業(yè)務(wù)收入下降，業(yè)務(wù)爬坡較慢合產(chǎn)能利用率較低，同時國內(nèi)競爭激烈使得毛利率低；3）公司有在控制成本，但沒辦法使降本幅度與收入同步；4）公司著眼長遠，保持了較高的研發(fā)費用規(guī)模。
拆出凱萊英2024Q1和Q2業(yè)績來看，似乎和昭衍新藥有著顯著的不同。
2024Q1凱萊英收入約為14億元，而2024Q2營收在12.6~13.4億元區(qū)間（中位值環(huán)比下降約7.1%）；扣非凈利潤方面，2024Q1為2.54億元，而2024Q2在1.76~2.26億元區(qū)間（中位值環(huán)比下降約20.87%）。
不過，相信是凱萊英沒有披露精確數(shù)據(jù)的描述刺激了市場投資者。
業(yè)績預(yù)告指出：在境內(nèi)外生物醫(yī)藥融資環(huán)境持續(xù)低迷的情況下，公司營業(yè)收入剔除上年同期大訂單影響后實現(xiàn)微幅增長，其中小分子CDMO業(yè)務(wù)剔除大訂單影響后同比仍保持正增長。
從凱萊英的收入拆分看，小分子商業(yè)化階段的項目一直以來是公司的基本盤，占比一直高于50%。
更加提振信心的，可能是凱萊英的簽單情況，一定程度打消了部分市場的擔(dān)憂。
早在2024Q1的業(yè)績交流會上，凱萊英就指出：公司來自跨國藥企的收入實現(xiàn)4.82 億元，剔除大訂單后增速接近20%，展示了公司在全球競爭中獲得MNC客戶青睞的能力。
2024H1業(yè)績預(yù)告中也提到：公司上半年新簽訂單同比增長超過20%，且Q2較Q1環(huán)比有較大幅度增長，其中來自于歐美市場客戶訂單增速超過公司整體訂單增速水平。
有第三方數(shù)據(jù)預(yù)估，2024H1凱萊英在手訂單9.9億美元（環(huán)比2023H2的8.74億美元顯著增長），新簽訂單4.8億美元（環(huán)比2023H2的4.3億美元也顯著增長）。從趨勢來看，凱萊英2023H2的在手訂單量形成了一個顯著的“低谷”（2023H1數(shù)據(jù)為9.1億美元），而新簽訂單自2022H2至2023H1停滯增長以來（這兩個半年度新簽訂單均為4億美元），增速重新恢復(fù)快速增長。
凱萊英的“至暗時刻”，可能已經(jīng)過去。
結(jié)語：近來，海外LEK Consulting調(diào)查指出美國生科公司對中國公司合作信心下降了大約30~50%，而其中與中國CDMO合作信心下降最為顯著，達到49%。
讓我們靜靜等待藥明系的中報業(yè)績，看看海外調(diào)查商數(shù)據(jù)硬，還是國內(nèi)CXO訂單數(shù)據(jù)硬。
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