資本寒冬,海外大藥廠開始撿漏,紛紛開啟并購(gòu)模式,國(guó)內(nèi)會(huì)上演這一幕嗎?在麥肯錫看來(lái),不大可能會(huì)發(fā)生。
其在《China biopharma –Charting a path to value creation》報(bào)告中指出,核心原因在于三點(diǎn):
第一,大部分國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè),因?yàn)楣芫€過(guò)于同質(zhì)化,不具備被并購(gòu)的價(jià)值;
第二,國(guó)內(nèi)藥企自身實(shí)力有限,也不會(huì)開啟并購(gòu)模式;
第三,跨國(guó)藥企因?yàn)榈鼐壱蛩?,并不?huì)貿(mào)然出手。
那么,麥肯錫的觀點(diǎn)是否正確呢?
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來(lái)自麥肯錫的否定
在海外生物科技領(lǐng)域,并購(gòu)幾乎是業(yè)內(nèi)的家常便飯。如下圖所示,2021年并購(gòu)次數(shù)一度超過(guò)300次,雖然近年來(lái)因?yàn)槭袌?chǎng)變化有所走低,但2023年至今并購(gòu)次數(shù)也已接近200例。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則與之相反。2017年之間,國(guó)內(nèi)生物科技商業(yè)并購(gòu)次數(shù)寥寥無(wú)幾。那么,國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)異軍突起嗎?
在麥肯錫看來(lái),很難。
首先,大部分biotech的質(zhì)量是不過(guò)關(guān)的。麥肯錫認(rèn)為,國(guó)內(nèi)部分biotech的創(chuàng)新質(zhì)量并不高,比如me too管線泛濫等,因此價(jià)值較小。
其次,國(guó)內(nèi)大藥廠的實(shí)力有限。海外大藥廠之所以并購(gòu)次數(shù)較多,是建立在余糧豐富的基礎(chǔ)上,現(xiàn)金規(guī)模超過(guò)3000億美元;而國(guó)內(nèi)頭部藥企的賬上現(xiàn)金只有200億美元左右。并且,大部分biotech的管線,也很難與國(guó)內(nèi)大藥廠形成協(xié)同效應(yīng)。
最后,則是跨國(guó)大藥廠出手的可能也不大,核心原因是跨境涉及到的諸多不確定性。
如果并購(gòu)不能成為biotech的主要退出渠道,對(duì)于大部分企業(yè)來(lái)說(shuō),仍需要繼續(xù)節(jié)衣縮食,等待寒冬的過(guò)去。
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縮衣節(jié)食還要繼續(xù)
對(duì)于大部分生物科技企業(yè)來(lái)說(shuō),苦日子可能還要繼續(xù)。
過(guò)去幾年,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)寒冬下,生物科技企業(yè)融資大幅下滑,下滑幅度甚至超過(guò)歐美市場(chǎng)。
其中,最受影響的是處于臨床后期的企業(yè),早期項(xiàng)目影響并不大。如下圖所示,早期項(xiàng)目融資下降幅度并不明顯,而后期項(xiàng)目則下降71%。
隨著融資渠道的收緊,國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)下降。這一點(diǎn),上市企業(yè)是最 佳觀察窗口。60家上市生物科技企業(yè),2020年能夠維持運(yùn)營(yíng)年限的中位數(shù)為3.2年,2022年這一數(shù)字下降至2.2年。
與此同時(shí),上市融資渠道未見(jiàn)好轉(zhuǎn),后期企業(yè)融資渠道并不通暢。對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō),還需要繼續(xù)勒緊腰帶過(guò)日子。
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