春江水暖“股”先知，股票的波動(dòng)一直以來(lái)是市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。
去年7月份以來(lái)，醫(yī)藥版塊在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)走熊，不斷蔓延的寒氣一度哀鴻遍野。
一、二級(jí)市場(chǎng)的信心崩潰，醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)供給側(cè)改革的陣痛。
2022年初以來(lái)至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌超過(guò)21%，行業(yè)漲跌幅排名跌出前20。
從醫(yī)藥子行業(yè)來(lái)看，所有子行業(yè)板塊全線下跌，無(wú)一幸免。
跌幅Top30有哪些？
“集采”+“醫(yī)保談判”懸在企業(yè)頭頂?shù)?ldquo;達(dá)摩克利斯之劍”，疊加國(guó)內(nèi)不斷加深的內(nèi)卷趨勢(shì)，與頻頻受挫的出海征途，不少企業(yè)有苦說(shuō)不出。
截止12月27日，A股市場(chǎng)，下跌的企業(yè)占多數(shù)。
在跌幅排名中，Top 30的企業(yè)年初至今跌幅基本在50%上下，可謂腰斬，遠(yuǎn)超醫(yī)藥行業(yè)的平均跌幅。
如果按流通市值計(jì)算，這30家企業(yè)本年度累計(jì)下跌市場(chǎng)達(dá)到1964億元，平均每家下跌65億元。
這Top 30中，生物科技企業(yè)占10家、西藥企業(yè)占8家、中藥企業(yè)占3家、醫(yī)療保健設(shè)備占9家。
過(guò)去幾年，PD-1、PD-L1、雙抗、ADC、CAR-T等各種新興療法的興起，一度讓生物醫(yī)藥站在聚光燈下成為主角。
如今，漲潮的時(shí)候有多兇猛，退潮的時(shí)候就有多冷清。生物醫(yī)藥版塊的風(fēng)頭剩下一地雞毛。
醫(yī)療保健設(shè)備同樣如此，本以為是價(jià)值洼地，集采刺穿了泡沫后，來(lái)也匆匆去也匆匆。
似乎總體只有中藥子版塊損害稍微少一點(diǎn)，得益于政策的扶持，但是中藥的未來(lái)能否撐起一片天，要看中藥“現(xiàn)代化”、“國(guó)際化”是否走得通。
表1 2022年A股跌幅Top30匯總
數(shù)據(jù)截止12月27日
曾經(jīng)的王 者，日子不好過(guò)
這30家企業(yè)中，不乏一些廣為人知的“明星企業(yè)”，例如康希諾、甘李藥業(yè)、凱萊英等等。
康希諾曾經(jīng)作為新冠疫 苗的閃亮“紅星”，曾在盤中創(chuàng)下上市以來(lái)新高，股價(jià)探至798元/股。與歷史高點(diǎn)相比，該股現(xiàn)價(jià)已下跌近八成。
今年以來(lái)，雖然在第三針、第四針新冠疫 苗的刺激走出了一波小高潮，但總歸難掩頹勢(shì)。
在全球新冠疫 苗接種率增長(zhǎng)放緩，疫 苗需求減少，疫 苗產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整及存在減值跡象的多重合力下，導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑。
成也蕭何，敗也蕭何，高度依賴單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，在康希諾身上表現(xiàn)得淋漓盡致。
另外一方面，康希諾采用的腺病毒載體技術(shù)，研發(fā)進(jìn)度逐漸落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，各類疫 苗產(chǎn)能擴(kuò)張能力也備受限制。
單品透支、股價(jià)暴跌、技術(shù)存疑成為康希諾交織的故事，它的未來(lái)可否實(shí)現(xiàn)“疫 苗第一股”？要看他們的選擇了。
圖1 康希諾股價(jià)
圖片來(lái)源：九方智投
第二個(gè)，典型案例是甘李藥業(yè)。
作為國(guó)產(chǎn)胰島素的老大，資本市場(chǎng)的“胰茅”，甘李藥業(yè)今年的股價(jià)表現(xiàn)得不夠理想。
更要命的是，在這樣的下跌勢(shì)頭已經(jīng)持續(xù)了20多個(gè)月后，股價(jià)仍然沒(méi)有明顯的反彈跡象。
圖2 甘李藥業(yè)股價(jià)
圖片來(lái)源：九方智投
一方面，受制于銷售成本率上漲，甘李藥業(yè)一向引以為傲，足以媲美茅臺(tái)的高盈利能力在本年度出現(xiàn)大幅下滑，另外一方面，胰島素的集采“大殺器”絞殺了盈利的想象空間。
高估值要么有高增長(zhǎng)的盈利去支撐，要么通過(guò)講“故事”、炒概念用力刺激市場(chǎng)神經(jīng)，而低增長(zhǎng)率、沒(méi)有新故事，這個(gè)“實(shí)錘”就要敲破投資心境了。
業(yè)績(jī)、估值、邏輯，這條線條，環(huán)環(huán)相扣，缺一環(huán)就很難暢通。
第三個(gè)典型案例是凱萊英。
凱萊英為國(guó)內(nèi)小分子CDMO龍頭，接連拿到幾個(gè)過(guò)10億元的訂單似乎也無(wú)法“拯救”凱萊英的股價(jià)。
坊間傳聞，凱萊英靠大訂單出圈，卻因葛蘭跌下神壇，但更重要的原因是估值過(guò)高，CXO競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。
在藥政改革漸入“深水區(qū)”的大背景下，制藥企業(yè)不斷加碼創(chuàng)新開(kāi)發(fā)，逐漸意識(shí)到單純依靠CXO的路徑是走不通的，而CXO前期不斷加大的投入，投入產(chǎn)出比卻有點(diǎn)迷茫，一有風(fēng)吹草動(dòng)就出現(xiàn)集體殺跌。
怎么樣能鞏固行業(yè)頭部地位，在國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定的背景下，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)國(guó)外雙循環(huán)，是凱萊英必須要思考和解決的。
圖3 凱萊英股價(jià)
圖片來(lái)源：九方智投
股價(jià)下跌的藥企，何去何從？
股價(jià)短期漲跌由情緒主導(dǎo)，但是長(zhǎng)期走勢(shì)總體是由基本面支撐。
企業(yè)的基本面，就是銷售業(yè)績(jī)和利潤(rùn)預(yù)期。
在目前的政策大環(huán)境下，多種因素導(dǎo)致的藥品價(jià)格下降，對(duì)企業(yè)的直接影響是銷售收入增速下降甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
藥品價(jià)格一再下降，在銷量沒(méi)有大幅增長(zhǎng)的情況下，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入必定出現(xiàn)下滑。
而隨著人工成本、原材料等成本的上漲，藥企要實(shí)現(xiàn)凈利的不斷增長(zhǎng)難道只能靠壓縮成本嗎？
從直觀來(lái)看，面對(duì)降價(jià)壓力，藥企最直接的應(yīng)對(duì)方式是降低成本。然而這樣做產(chǎn)品的質(zhì)量和產(chǎn)量難以保障，只會(huì)形成惡性循環(huán)。這并不是解決問(wèn)題的根本之法。
從美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)類似的發(fā)展歷史和發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不單只要縮減成本，更重要是增加醫(yī)藥企業(yè)的藥品研發(fā)投入，通過(guò)加速新品種不斷上市來(lái)獲取更高的收入和利潤(rùn)，這才是藥企解決藥品價(jià)格不斷下滑的治本之法。
就像《愛(ài)麗絲夢(mèng)游仙境》中的紅桃皇后所言：你得拼命奔跑，才能留在原地。
這就是制藥企業(yè)不得不面對(duì)的游戲。
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