醫(yī)療設備巨獸來襲，這是今年以來科創(chuàng)板最大的IPO。
聯(lián)影醫(yī)療很快將登陸資本市場，融資金額124.8億元，擬發(fā)行估值超1000億元。這不僅創(chuàng)下今年科創(chuàng)板IPO最高融資紀錄，也將成為國內民營企業(yè)最大的IPO。除此之外，聯(lián)影醫(yī)療還有“國產替代”、“龍頭老二”、“獨角獸”等一系列標簽。但通常這樣備受矚目的企業(yè)，登陸資本市場后的表現(xiàn)往往不盡人意，就像百濟神州科創(chuàng)板上市至今仍未漲回發(fā)行價，成為多少人的夢魘。
那么，究竟聯(lián)影醫(yī)療質地如何，又能否撐起千億估值呢？
“獨角獸”登場
經過多年努力，聯(lián)影醫(yī)療已經構建包括醫(yī)學影像設備、放射治療產品、生命科學儀器在內的完整產品線布局，累計向市場推出80余款產品，包括磁共振成像系統(tǒng)（MR）、X射線計算機斷層掃描系統(tǒng)（CT）、X射線成像系統(tǒng)（XR）等多款高科技醫(yī)療器械以及醫(yī)療資源云端協(xié)同共享。
作為醫(yī)療器械的IPO新選手，自然而然會被拿著與器械龍頭邁瑞醫(yī)療對比，而其實在營收體量來看，聯(lián)影醫(yī)療是國內僅次于邁瑞醫(yī)療的存在，而且如果從更加細分的高端醫(yī)學影像設備領域看，聯(lián)影醫(yī)療為真正的龍頭。2019年-2021年，聯(lián)影醫(yī)療營業(yè)收入分別為29.79億元、57.61億元及72.54億萬元，收入復合增長率達到56.03%。
按2020年新增臺數占有率口徑統(tǒng)計，聯(lián)影醫(yī)療MR、CT、PET/CT、PET/MR及DR排名均處在行業(yè)前列。其中：
MR產品在國內新增市場占有率排 名第 一，1.5T及3.0TMR分別排 名第 一和第四；
CT產品在國內新增市場占有率排 名第 一，64排以下CT排 名第 一、64排及以上CT排名第四；
PET/CT及PET/MR產品在國內新增市場占有率均排 名第 一；
DR及移動DR產品在國內新增市場占有率分別排名第二和第 一。
具體產品方面，聯(lián)影醫(yī)療走的是“高舉高打”的路線，即投入巨額研發(fā)資金，不斷沖擊高端產品。在國產廠家中，高端的3.0T及以上的MR產品、320排/640層的CT產品、PET/CTAFOV>120cm的MI產品只有聯(lián)影醫(yī)療一家有能力生產。
不過相較于器械龍頭邁瑞醫(yī)療，聯(lián)影醫(yī)療也有劣勢，即全球化布局有待加強，國際化水平偏低。2019年-2021年，聯(lián)影醫(yī)療境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例僅為3.37%、4.21%和7.15%，境外的研發(fā)和生產布局也相對有限。
乘“新冠”東風，業(yè)績持續(xù)性問題不小
另外聯(lián)影醫(yī)療自身局限性也同樣不小，受益于新冠疫情對業(yè)績的推動，2020年5月，國家發(fā)展改革委、國家衛(wèi)生健康委、國家中醫(yī)藥局發(fā)布《關于印發(fā)公共衛(wèi)生防控救治能力建設方案的通知》提出，加快補齊縣城醫(yī)療衛(wèi)生短板和更新?lián)Q代醫(yī)療裝備，將CT、移動DR納入《重大疫情救治基地應急救治物資參考儲備清單》。
自此，聯(lián)影醫(yī)療業(yè)績開始放量。
2020年其凈利潤突然飆升至9.37億元，2021年進一步增加至14.04億元，在此之前，聯(lián)影醫(yī)療已連續(xù)8年虧損。
但這樣的放量有個很大的問題，那就是無法持續(xù)，隨著新冠疫情的常態(tài)化防控以及新冠肺炎疫 苗和治療藥物取得重要進展，特別是核酸檢測和抗原檢測成為新冠疫情檢測的主要手段，醫(yī)療機構因新冠疫情防控產生的CT和DR產品的購置需求不再發(fā)生。由于CT和DR的使用壽命為5-10年，造成其后市場總體需求相對下降，未來幾年聯(lián)影醫(yī)療的財務數據應該不會太好看。
國產替代的“標桿”
俗話說地好：“來得早不如來得巧”，聯(lián)影醫(yī)療不是國內醫(yī)療器械創(chuàng)立最早的企業(yè)，卻是創(chuàng)立時間最合適的企業(yè)。
2011年聯(lián)影醫(yī)療創(chuàng)立之前，飛利浦、GE、西門子等跨國藥企幾乎壟斷了我國高端醫(yī)學影像設備市場，而在聯(lián)影醫(yī)療成立不久之后，國內在醫(yī)療設備發(fā)展的政策支持上開始發(fā)力。
2014年開始實施的創(chuàng)新器械特別審評審批制度，客觀上加快了創(chuàng)新產品的臨床上市速度，為本土企業(yè)加快高端醫(yī)療器械進口替代，甚至是彎道超車奠定了基礎。
2015年，政府明確提出了分級診療，計劃到2017年醫(yī)療影像設備覆蓋面提升到85%地級市，直接打開了基層配置醫(yī)療器械的市場空間。
2018年以來，多個省份陸續(xù)發(fā)布藥品醫(yī)療器械采購清單，“建議在沒有醫(yī)學或者技術上的差異情況下，政府采購項目原則上須采購國產產品”。
在“國產替代”的氛圍下，從成立之初就“高舉高打”的聯(lián)影醫(yī)療占盡了“天時地利”，獲得格外關注。
低調融資，高調研發(fā)
聯(lián)影醫(yī)療真正一鳴驚人是在2014年，在中國國際醫(yī)用儀器設備展覽會上，其攜帶首批11款全線產品參加，其中兩款重磅產品分別成為中國首創(chuàng)和世界首創(chuàng)，標志著民族高端醫(yī)療產業(yè)核心技術成功破冰，聯(lián)影醫(yī)療從此聲名鵲起。
但是彼時聯(lián)影醫(yī)療仍未接受風險投資，直到2017年，才接受了上海聯(lián)合一筆未披露金額的天使輪融資。截至IPO時，上海聯(lián)合持有聯(lián)影醫(yī)療18.64%股權，成為其第二大機構股東，這是一家上海國資委的投資平臺。
這之后才幾個月的時間，聯(lián)影醫(yī)療于2017年9月再次融資，彼次金額在公開信中得以披露，高達33.33億元，投后估值達到333.33億元，是當年中國醫(yī)療設備行業(yè)最大單筆私募融資。此后聯(lián)影醫(yī)療又經歷了幾輪未披露金額的融資，國壽股權投資、國風投基金、國家先進制造業(yè)產業(yè)投資基金、中金公司、中信證券、高特佳投資、清松資本等機構投入支持。
拿到錢之后，聯(lián)影醫(yī)療開始大手筆招攬人才和投入研發(fā)。
這些年，聯(lián)影醫(yī)療從GE、飛利浦、西門子等處招攬了許多行業(yè)專家組成核心技術團隊，其中監(jiān)事會主席萬莉娟，高級副總裁夏風華、JUNBAO、俞曄珩、副總裁呂云磊、汪淑梅，項目管理總監(jiān)王洋，磁共振事業(yè)部總裁李國斌，計算機斷層掃描事業(yè)部副總裁胡瑋等核心骨干在加入聯(lián)影醫(yī)療之前均效力于西門子醫(yī)療旗下。
截至IPO前，聯(lián)影醫(yī)療共有2147名研發(fā)人員，1982人擁有碩士或博士學歷，超過500人具備海外教育背景或工作經歷，規(guī)模比肩邁瑞醫(yī)療，可謂人才濟濟。
在研發(fā)投入上面，聯(lián)影醫(yī)療異常兇猛。2019年-2021年，聯(lián)影醫(yī)療的研發(fā)投入累計近26億元，占同期營收的比例高達16.25%。盡管2018-2021年，其研發(fā)費用占營收比例從27%降至14%，但實際投入持續(xù)增加，從5.5億元增至10.48億元。
這一研發(fā)費用率遠超同行，2020年-2021年，邁瑞醫(yī)療研發(fā)費用占總營收比例平均為9.49%。
如此砸錢，使得聯(lián)影醫(yī)療成為目前國內唯一一家產品線覆蓋全線高端醫(yī)療影像設備的企業(yè)。
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