5月10日，諾泰生物正式開啟網(wǎng)上申購，發(fā)行價(jià)格為15.57元/股，或?qū)⒊蔀?021年首支上市的CDMO企業(yè)。

       據(jù)資料顯示，諾泰生物主要聚焦小分子及多肽化學(xué)合成，主營業(yè)務(wù)包括高級(jí)醫(yī)藥中間體、原料藥和制劑的一體化研發(fā)、開發(fā)、合成、生產(chǎn)和銷售。多年的積累和發(fā)展，逐漸形成了以醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)（CDMO）為主，自主研發(fā)為輔的業(yè)務(wù)格局。

       從收入端上分析，由2017年的2.29億元快速增長至2020年的5.67億元，復(fù)合增速35.30%；利潤端隨著收入的提升，公司規(guī)模效應(yīng)漸顯，凈利率持續(xù)小幅提升，歸母凈利潤由2017年的0.42億元快速增長至2020年的1.23億元，2017—2020年復(fù)合增速43.32%。

       而在諾泰生物招股書中最值得注意的則是其CDMO領(lǐng)域介紹，資料顯示，諾泰生物CDMO領(lǐng)域在艾滋病、抗腫瘤、關(guān)節(jié)炎等重大疾病領(lǐng)域，每年為全球創(chuàng)新藥企的60余個(gè)創(chuàng)新藥研發(fā)項(xiàng)目提供高級(jí)中間體或原料藥的定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，解決其創(chuàng)新藥品研發(fā)過程中的技術(shù)瓶頸、生產(chǎn)工藝路徑優(yōu)化及放大生產(chǎn)等難題，有效提高下游客戶新藥研發(fā)效率，降低其新藥研發(fā)生產(chǎn)成本。

       客戶包括美國因賽特（Incyte）、美國吉利德（Gilead）、德國勃林格殷格翰（BoehringerIngelheim）、美國福泰制藥（Vertex）、前沿生物、碩騰（Zoetis）等數(shù)十家國內(nèi)外知名創(chuàng)新藥企。

       2020年公司CDMO板塊項(xiàng)目梯隊(duì)：早期臨床（Ⅰ期&Ⅱ期）項(xiàng)目35個(gè)，三期項(xiàng)目15個(gè)，商業(yè)化項(xiàng)目16個(gè)。

       CDMO布局中規(guī)中矩，同類對(duì)比競爭力稍弱

       在近年來備受矚目的CDMO領(lǐng)域，諾泰生物在上市企業(yè)中的對(duì)比企業(yè)與九州藥業(yè)、博騰股份、普洛藥業(yè)的組成相似。

       但無論是營收、凈利潤還是產(chǎn)品毛利上，諾泰生物與三者都有不小的差距。同時(shí)，結(jié)合目前國內(nèi)CDMO行業(yè)的主要發(fā)展趨勢，業(yè)務(wù)（縱+橫）發(fā)展已基本是行業(yè)統(tǒng)一認(rèn)知，一方面凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)等上市CDMO企業(yè)已逐步開始布局CRO業(yè)務(wù)，延遲其產(chǎn)業(yè)鏈，另一方面多數(shù)企業(yè)也已在API-制劑一體化上小有心得，甚至部分企業(yè)還開始涉足難度更大的大分子領(lǐng)域。

       在這樣的行業(yè)前輩牟足勁干的背景下，很難想象諾泰生物未來將依靠什么與之競爭。

       控制人專業(yè)背景能力被質(zhì)疑，經(jīng)營陣容矛盾潛藏

       據(jù)有關(guān)消息稱，諾泰生物實(shí)際控制人趙德毅、趙德中兄弟，通過各種方式持股達(dá)公司41.18%股份。加上三大技術(shù)核心人物金富強(qiáng)、施國強(qiáng)與姜建軍組成了目前公司最主要的經(jīng)營陣容。

       ①公司董事、總經(jīng)理、杭州研究院院長金富強(qiáng)博士具有多年新藥研發(fā)、管理經(jīng)驗(yàn)，曾先后在中科院上海有機(jī)化學(xué)研究所、美國杜邦公司研究院、美國施貴寶制藥、美國賽普科制藥、美國環(huán)球藥物咨詢等國內(nèi)外知名研究機(jī)構(gòu)任職。

       ②公司董事、副總經(jīng)理、杭州研究院副院長施國強(qiáng)博士具有多年新藥研發(fā)、管理經(jīng)驗(yàn)，1994年入選中科院“百人計(jì)劃”，是首批14位入選者之一，曾先后在中科院上海有機(jī)化學(xué)研究所、美國斯克里普斯研究所、美國默克制藥、美國Anichem公司等國內(nèi)外知名研究機(jī)構(gòu)任職。

       ③公司副總經(jīng)理、杭州研究院副院長姜建軍博士具有25年多肽研發(fā)及大生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，曾先后在葛蘭素史克制藥、輝瑞制藥等知名跨國制藥企業(yè)任職。

       但由于之前君實(shí)生物控制人被傳“不專業(yè)”的消息之后，作為領(lǐng)導(dǎo)人的兩兄弟自然也就被眾人懷疑能否真正帶領(lǐng)諾泰生物走向光明？僅有的生物學(xué)知識(shí)能否輕易服眾？能否在關(guān)鍵決策上做出正確的判斷？

       有人擔(dān)心這看似是企業(yè)發(fā)展命脈的問題，或許最后會(huì)演變成兩兄弟與核心技術(shù)人員之間的矛盾。

       現(xiàn)金流不足，借款劇增，經(jīng)營狀況堪憂

       另外，諾泰生物的經(jīng)營數(shù)據(jù)也很大程度受到大眾質(zhì)疑，其持續(xù)惡化的現(xiàn)金流與大幅增加的借款就是罪魁禍?zhǔn)祝?017—2020年上半年，現(xiàn)金流凈額分別是1111.01萬元、9605.74萬元、463.59萬元與-1671.02萬元，在凈利潤增加的同時(shí)，卻有著反常的現(xiàn)金流，可謂是“增利不增現(xiàn)”。

       同時(shí)，與而其他公司類似，在現(xiàn)金流短缺的同時(shí)，必定會(huì)伴隨應(yīng)收賬款與借款增加，2017年至2020年上半年應(yīng)收賬款分別為6515.62萬元、3843.07萬元、7553.02萬元、12795.2萬元，除了2018年，其它年份基本都是以2倍的速度在擴(kuò)大，2020年僅上半年竟然突破1億元。借款方面更是有過之無不及，2017年至2020年上半年長短期借款共計(jì)13247.82萬元、8886.74萬、18028.71萬及22704.08萬，這無疑會(huì)對(duì)公司整體利潤造成巨大的影響，壓力陡增不少。

       客戶被質(zhì)疑空殼公司，資本操作可能性存在

       CDMO業(yè)務(wù)是報(bào)告期內(nèi)諾泰生物業(yè)績貢獻(xiàn)主要來源，主要由子公司澳賽諾實(shí)施，據(jù)招股書顯示，2019年前五大合同生產(chǎn)銷售模式客戶分別為IncyteCorporation、上海睿瓦科技有限公司、AmpacFineChemicalsLLC、GileadSciencesIrelandUC和GileadSciencesInc.、浙江長典醫(yī)藥有限公司，銷售金額分別為6113.11萬元、4643.34萬元、3295.78萬元、2792.33萬元、2385.00萬元。其中多家被質(zhì)疑為“空殼”公司

       上海睿瓦科技有限公司：2019年，諾泰生物向上海睿瓦銷售了4640萬元，占公司總銷售額的12.5%。天眼查顯示，上海睿瓦成立于2017年4年，成立時(shí)間很短，注冊資本只有200萬，實(shí)繳資本只有198萬元，參保人數(shù)只有8個(gè)人，基本上就是一家“空殼”公司或者很小的公司。

       2020年上半年，北京洲際新澤醫(yī)藥科技有限公司向諾泰生物采購了870.89萬元，成為公司自主選擇產(chǎn)品的第一大客戶，占采購額約14%。天眼查顯示，北京洲際新澤醫(yī)藥的注冊資本只有100萬元，由自然人許曉萍持有100%股權(quán)，公司的參保人數(shù)只有3人。

       2019年，杭州海盛醫(yī)藥化工有限公司（以下簡稱海盛醫(yī)藥化工）向諾泰生物采購了1044萬元，成為公司自主選擇產(chǎn)品的第二大客戶，占采購額約13.5%。作為曾經(jīng)諾泰生物的關(guān)聯(lián)方，此前杜煥達(dá)夫婦持有海盛醫(yī)藥化工100%股權(quán)。如今由自然人章海波、朱利忠合計(jì)持有100%股權(quán)。

       多家小公司不僅成為諾泰生物的重要客戶，為其貢獻(xiàn)多項(xiàng)營收數(shù)據(jù)，合理性的確令人懷疑！

       總結(jié)

       總而言之，諾泰生物目前公布的部分消息的確很大程度上讓投資有所擔(dān)心，在如今醫(yī)藥大環(huán)境下，越來越多想掙塊錢的資本家想依靠醫(yī)藥行業(yè)發(fā)家也并非罕見之事，但不論如何，一旦進(jìn)入醫(yī)藥行業(yè)，就理應(yīng)承擔(dān)起醫(yī)藥行業(yè)應(yīng)肩負(fù)的責(zé)任，做到真正有利于行業(yè)發(fā)展與疾病攻克的偉大使命，這就是這個(gè)行業(yè)與其他行業(yè)最大的區(qū)別，也是資本趨之若鶩的根本原因。

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