4月8日，安科生物（300009.SZ）公布了2019年業(yè)績。

       財報顯示，公司實(shí)現(xiàn)總營收17.13億元，同比增長17.17%；歸母凈利潤1.24億元，同比下降52.71%；扣非凈利潤1.05億元，同比下降61.16%。分紅方面，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。

       從整體業(yè)績來看，這是安科生物自2009年上市以來最差的一次。最根本的原因，就在于計提了合計約2.37億元的商譽(yù)和資產(chǎn)減值。財報顯示，全資子公司中德美聯(lián)、蘇豪逸明受市場競爭、政策變化等因素影響導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致公司的歸母凈利潤出現(xiàn)下滑。

安科生物歷年的整體業(yè)績情況（單位：億元，%）  （圖源：新浪醫(yī)藥新聞）

       最近幾年，A股醫(yī)藥市場流行風(fēng)險釋放，那些并購擴(kuò)張比較頻繁的藥企開始進(jìn)行商譽(yù)減值等。但所謂“事出反常必有妖”。由于安科生物這兩年的業(yè)績表現(xiàn)并不理想，股價也一直處于高位橫盤的狀態(tài)，因此在公司順勢進(jìn)行商譽(yù)減值之后，風(fēng)險也得到一定釋放。

       年報公布之后，公司的股價不跌反漲，原因在于：一方面，業(yè)績不佳的預(yù)期已經(jīng)提前得到反映，另一方面，由于公司的干擾素、胸腺系列等產(chǎn)品是新冠肺炎疫情的重要藥品，因此市場也給予了較好的預(yù)期。

       那么，安科生物是否具有投資價值呢？我們今天來解讀下。

       一、2019年財報看點(diǎn)

       經(jīng)過二十年的發(fā)展，安科生物形成了以生物醫(yī)藥為主軸，以中西藥物和精準(zhǔn)醫(yī)療為兩翼的“一主兩翼”協(xié)同發(fā)展的橫向一體化格局。公司的主要業(yè)務(wù)涵蓋生物制品、核酸檢測產(chǎn)品、多肽藥物、現(xiàn)代中成藥、化學(xué)合成藥等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，逐步落實(shí)精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展戰(zhàn)略，形成基因檢測、靶向抗腫瘤藥物開發(fā)、細(xì)胞免疫治療技術(shù)等一系列精準(zhǔn)醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局。核心產(chǎn)品包括重組人干擾素、重組人生長激素、活血止痛膏、胸腺五肽、生長抑素等。

公司業(yè)務(wù)板塊及架構(gòu) （圖源：新浪醫(yī)藥新聞）

       2019年各板塊的業(yè)績分別為：生物制品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.61億元，同比增長12.60%，占總營收比重50.29%；中成藥產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，同比增長11.75%，占比28.62%；技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元，同比增長130.62%，占比7.7%；化學(xué)合成藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.27億元，同比增長16.22%，占比7.41%；原料藥實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7768萬元，同比增長14.23%，占比4.54%。

       生物制品和中成藥是安科生物的主要收入來源，兩者合計占比79%，主要來自基因工程藥（包括干擾素、生長激素）和外用貼膏的貢獻(xiàn)。

       從生長激素的增速就可以得知，經(jīng)過2018年底GMP認(rèn)證后，產(chǎn)能問題已經(jīng)得到解決，銷量也恢復(fù)了快速增長。公司生長激素水針已經(jīng)在2019年6月獲批上市銷售，目前處于市場準(zhǔn)入階段，預(yù)計今年會帶來非常大的業(yè)績貢獻(xiàn)。另外，公司的生長激素長效水針也已完成臨床研究，有望2020年申報生產(chǎn)。

       作為公司核心產(chǎn)品的生長激素，擁有非常大的成長空間。數(shù)據(jù)顯示，我國生長激素的整體規(guī)模約33億，隨著產(chǎn)品升級、市場推廣的不斷推進(jìn)，市場增速非常快，最近5年的年均復(fù)合增速達(dá)到39%。

       安科生物憑借粉針“安蘇萌”位居行業(yè)第二，市場占有率約15.7%，僅次于擁有重磅產(chǎn)品長效水針劑的金賽藥業(yè)（65%）。根據(jù)財報披露顯示，安科生物的年產(chǎn)2000萬支重組人生長激素生產(chǎn)線擴(kuò)建提升項(xiàng)目于2020年3月31日建成，投產(chǎn)之后無疑會帶來更加高速的業(yè)績增長。

       而原料藥業(yè)務(wù)雖然營收最低，但收入增速非?？?，成為了一大亮點(diǎn)。主要源于去年原料藥行業(yè)的景氣度非常高。數(shù)據(jù)顯示，2019年我國原料藥產(chǎn)品進(jìn)出口再創(chuàng)新高，出口量邁入千萬噸級門檻，達(dá)到1011.85萬噸，同比增長8.83%，出口均價同比上漲3%，呈現(xiàn)出量價齊升的良好態(tài)勢。

       特別是今年由于新冠疫情的影響，全球的需求劇增，原料藥價格更是持續(xù)上漲。市場對子公司上海蘇豪逸明胸腺五肽、胸腺法新兩種原料藥的需求非常大。因此，在基因工程藥物、多肽原料藥等產(chǎn)品收入繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的基礎(chǔ)上，安科生物預(yù)計2020年一季度盈利7300萬元–8650萬元，同比增長10.03%-30.38%。

       不過，2019年安科生物的整體毛利率為78.03%，同比下降了2.05%，主要由于子公司中德美聯(lián)受到市場競爭、政策變化等因素影響，使得業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化、產(chǎn)品價格下降、人力與生產(chǎn)成本增加，導(dǎo)致毛利率同比大幅下滑。

       二、2020年的看點(diǎn)在哪里？

       目前，安科生物一方面針對現(xiàn)有產(chǎn)品生長激素和干擾素開發(fā)新適應(yīng)癥、新劑型，另一方面布局單抗（HER2、VEGF、PD-1）、細(xì)胞療法（CD19、MUC1）、溶瘤病毒（ZD55-IL-24）等研發(fā)領(lǐng)域?？梢哉f，產(chǎn)品的研發(fā)管線非常豐富，重磅產(chǎn)品也比較多。

       2019年，安科生物研發(fā)投入2.52億元，同比增長50.10%，占銷售收入比重14.72%。研發(fā)支出資本化1.32億元，同比增長63.71%。特別是備受市場矚目的曲妥珠單抗和貝伐珠單抗生物類似藥均已進(jìn)入臨床Ⅲ期，PD-1單抗處于臨床Ⅰ期，進(jìn)展順利。其中，如果曲妥珠單抗生物類似藥能夠在2020年申報生產(chǎn)的話，毫無疑問，公司未來幾年的業(yè)績會得到很好保證。

       為什么安科生物要布局這么多產(chǎn)品線？主要是因?yàn)閮煽詈诵漠a(chǎn)品的競爭壓力非常大。干擾素除了本身的市場競爭激烈之外，最重要是面臨著來自核苷類藥物的取代壓力。另外，生長激素則要面對實(shí)力強(qiáng)勁的金賽藥業(yè)（長春高新）。

       作為乙肝治療藥物的干擾素，由于副作用較大，臨床上更多使用的是核苷類藥物。數(shù)據(jù)顯示，目前我國核苷類占比80%左右，干擾素的市場份額則在不斷減少。因此，生長激素就成為了2020年安科生物的最大看點(diǎn)。

       從目前生長激素的產(chǎn)品情況來看，水針劑型的價格雖然是粉針的2倍，但是由于其比活性更高，療效更好，因此占據(jù)著市場主導(dǎo)地位。最近幾年水針的增速高于整體市場增速，而且市場占有率也在逐年提升，2018年達(dá)到64%。

2014-2018年我國生長激素市場規(guī)模（按劑型） （圖源：新浪醫(yī)藥新聞）

       所以，擁有水針劑型的公司，無疑就成為了市場的“香餑餑”。

       目前，國內(nèi)水針劑型企業(yè)只有安科生物和金賽藥業(yè)獲批，進(jìn)口企業(yè)中僅有2018年獲批的諾和諾德。不過，長效水針是金賽藥業(yè)的全球獨(dú)家產(chǎn)品，由于其強(qiáng)大的研發(fā)能力，最先推出了全球第一支長效型重組人生長激素，實(shí)現(xiàn)國際首創(chuàng)。

       但是，安科生物的長效水針已經(jīng)完成臨床研究，有望2020年申報生產(chǎn)，屆時將會與金賽藥業(yè)形成“雙寡頭市場”，并且迎來非常大的業(yè)績增長。

國內(nèi)生長激素獲批產(chǎn)品情況 （圖源：新浪醫(yī)藥新聞）

       從銷售區(qū)域來看，金賽主要銷售額貢獻(xiàn)來自中廣東、上海、北京、湖南、浙江占比超6成；安科主要業(yè)績貢獻(xiàn)來自河南、廣東、江蘇、湖南、四川占比超6成。所以，廣東和湖南就成為了最為激烈的戰(zhàn)場。

       另外，新冠肺炎疫情也給安科生物的多肽原料藥帶來了供不應(yīng)求的利好刺激，預(yù)計也會成為今年的一大看點(diǎn)。

       三、投資價值分析

       我們看到，雖然2019年安科生物的整體業(yè)績看起來差強(qiáng)人意，但是實(shí)際上公司的盈利能力和經(jīng)營能力依然非常強(qiáng)。

       隨著核心產(chǎn)品生長激素產(chǎn)能擴(kuò)大，重磅產(chǎn)品單抗藥物的申報生產(chǎn)，以及新冠疫情對原料藥業(yè)務(wù)的利好等多重因素刺激下，在接下來的2-3年里，公司的業(yè)績會保持源源不斷的穩(wěn)定增長態(tài)勢。

       所以，安科生物一方面處于新品密集期，另一方面經(jīng)過財務(wù)的風(fēng)險釋放之后，后續(xù)的投資價值也逐漸顯現(xiàn)。目前，從技術(shù)分析來看，由于公司的股價處于較高位置，投資者仍然需要留意公司的業(yè)績增長情況，以及國際疫情對資本市場的影響等因素。