“中醫(yī)黑”如此盛行，導致一些中藥類上市公司也隨時處于輿論漩渦之中，步長制藥就是如此。近日其回復上交所的50000余字陳情詞，到底能為我們展現(xiàn)一個什么樣的中藥企業(yè)？

       上市公司年報發(fā)布季已至尾聲，在醫(yī)藥板塊，監(jiān)管部門針對上市公司年報情況，發(fā)出了十數份問詢函，其中就有山東步長制藥股份有限公司（以下簡稱“步長制藥”）。

       與其他至今未回復問詢的藥企不同，步長制藥在5月13日接到上交所問詢函之后，只用8天時間，便完成了共計53頁、50000余字的問詢函回復，并在5月21日晚間公之于眾。

       1.銷售費用符合行業(yè)水平

       資料顯示，步長制藥成立于2001年，2016年登陸A股，主要從事中成藥的研發(fā)、生產和銷售，主要產品涉及心腦血管疾病中成藥領域，也覆蓋婦科用藥等其他領域。

       步長制藥的崛起，主要得益于3個獨家專利品種——丹紅注射液、腦心通膠囊、穩(wěn)心顆粒。后來又打出了谷紅注射液這一拳頭產品，這4大產品2018年合計收入達到了91.43億元。

       值得注意的是，步長制藥2018年的銷售費用80.36億元，占同期136.65億元營業(yè)總收入的58.81%。其中，步長制藥的銷售費用93%花在了市場、學術推廣和咨詢上，三者在2018年合計花費74.86億元。

       這引起了上交所的關注，在上交所問詢函中，要求步長制藥“（1）補充披露市場、學術推廣費及咨詢費和其他費用的主要核算內容及對應金額、主要支付對象及是否為關聯(lián)方；（2）結合各類學術推廣活動的場次、費用、參會人數等具體信息，分析銷售費用支出的合理性。”

       在回復函中，步長制藥對2018年度市場、學術推廣費及咨詢費和其他費用具體情況進行了詳細陳述，銷售費用主要用在了市場活動費、市場調研費、學術活動費、學術交流費四大類別。

       其中，市場活動費達到31.24億元，在四大類別中數額。具體包含了“向醫(yī)學專業(yè)人士進行咨詢，并組織醫(yī)學專業(yè)人士與基層患者交流互動，宣傳心腦血管、婦科、糖尿病、神經系統(tǒng)等疾病的預防和保健，在增強基層健康的同時提升公司形象和產品認知度，促進產品銷售。”

       銷售費用高，并且銷售費用在總營收中占比較高，是醫(yī)藥行業(yè)的普遍現(xiàn)象，這與多年以來形成的醫(yī)藥行業(yè)銷售模式有關。

       根據Wind數據顯示，上海醫(yī)藥2018年銷售費用總額為110.58億元，排名第一；復星醫(yī)藥為84.88億元，排名第二。兩家公司銷售費用均高于步長制藥。值得強調的是，步長制藥市場推廣類費用占銷售費用比，也未異常于同行業(yè)上市公司。

       也就是說，步長制藥在同行業(yè)可比上市公司中，銷售費用處于行業(yè)平均水平。

       2.研發(fā)費用位列行業(yè)第三

       與銷售費用相對應的是研發(fā)費用，就步長制藥的研發(fā)費用和研發(fā)人員人均薪酬是否合理也受到上交所的問詢。

       研發(fā)支出方面，數據顯示，步長制藥自2016年上市以來，公司的研發(fā)支出分別為4.59億元、5.53億元和5.76億元，每年均保持增長。

       而值得注意的是，在2018年中藥類上市公司中，步長制藥的研發(fā)費用位列行業(yè)第三。排名前兩位的依次是天士力（12.02億元）、白云山（5.86億元）。

       此外，截止 2018 年 12 月 31 日公司研發(fā)人員總數為 950 人，研發(fā)費用中員工薪酬為 3,570萬元，主要原因為公司披露的研發(fā)人員中包括核心技術人員和生產、管理、后勤等部門中參與、配合研發(fā)的輔助人員，該人員比例較大，上述 3,570 萬薪酬中不包括該部分輔助研發(fā)人員薪酬，其薪酬體現(xiàn)在生產成本和管理費用中，因此研發(fā)人員人均薪酬在合理范圍內。

       不過，步長制藥研發(fā)費用占總營收的比例，位列行業(yè)第18位。仍有較大提升空間。

       放眼行業(yè)，近年來，新藥研發(fā)回報率不容樂觀。

       根據德勤2018年發(fā)布的新藥研發(fā)效率統(tǒng)計報告顯示，2010-2018年全球top12藥企的研發(fā)回報率繼續(xù)下滑，從2017年的5.8%降至2018年的1.9%，相比2010年的10.1%下降了81.2%，成為德勤連續(xù)9年報告數據以來的值。

       研發(fā)回報率的下降主要與兩方面因素有關：

       一是新藥研發(fā)成本翻倍，2018年新藥平均研發(fā)成本從2010年11.88億美元至2018年的21.68億美元，幾乎是翻倍式增長。

       二是新藥銷售峰值減半，2018年新藥上市后平均銷售峰值預測從2010年的8.16億美元下降至2018年4.07億美元，減少了50%。

       值得注意的是，即便在新藥研發(fā)回報率越來越低的情況下，步長制藥仍大力進行研發(fā)投入。

       3.中藥注射劑不存在質量問題

       鑒于當前中藥注射劑的安全性和科學性，給行業(yè)企業(yè)、患者帶來了一定困擾。在上交所的問詢函中，還關注了中藥注射劑相關問題。要求步長制藥“結合上市前后的試驗及審批情況，說明中藥注射劑相關產品的療效，自查是否存在媒體報道的不良反應或質量問題。 ”

       步長制藥回復稱，經公司自查，丹紅注射液不存在媒體所報道的不良反應情況及質量問題。

       丹紅注射液是步長制藥子公司——山東丹紅制藥有限公司生產的中藥注射劑，經符合國家要求的上市前研究獲準上市，2002年11月30日取得藥品注冊證（批準文號：國藥準字Z20026866）。

       資料顯示，丹紅注射液由丹參、紅花組方而成，具有活血化瘀，通脈舒絡功效。用于瘀血閉阻所致的胸痹及中風，證見：胸痛，胸悶，心悸，口眼歪斜，言語蹇澀，肢體麻木，活動不利等癥；冠心病、心絞痛、心肌梗塞，瘀血型肺心病，缺血性腦病、腦血栓。

       按照2018年度年報中，步長制藥的丹紅注射液（10ml/支）中標價格區(qū)間在38.70-42.00元、丹紅注射液（20ml/支）中標區(qū)間價68.82-86.82元。

       在中華中醫(yī)藥學會2017年、2018年《中藥大品種科技競爭力報告》中藥大品種科技競爭力百強榜中，丹紅注射液兩次均以科技因子排名第一。丹紅注射液相關科研成果榮獲省、部級科學技術進步一等獎兩項，并榮獲兩屆國家科學進步獎提名。

       不過值得注意的是，5月21日晚間，步長制藥回復上交所問詢表示，截至2018 年底，中藥注射劑部分產品被多個省份納入了輔助與重點監(jiān)控用藥目錄，醫(yī)療機構采購及使用該類產品受到嚴格的監(jiān)管且一些臨床使用量大、銷售額高的輔助用藥受到了一定程度的限制。公司主要產品丹紅注射液屬于中藥注射劑，在上述政策 的影響下，丹紅注射液年銷售量、醫(yī)療機構實際采購量均出現(xiàn)了不同程度的下降。

       4.毛利率高、計提少正常合理

       眾所周知，產品毛利率高且可持續(xù)，代表產品在市場上具有不可替代性，公司依托高毛利率產品，便可擁有強大的核心競爭力。

       步長制藥產品毛利率普遍較高，這也引起了上交所關注。

       步長制藥列舉了大量數據，來說明產品毛利率高，屬于正常范圍內。

       據介紹，在心腦血管領域，同行業(yè)上市公司整體毛利率均處于較高水平，步長制藥在該領域產品毛利率與同行業(yè)可比公司毛利率相當，且近兩年毛利率變動較小。

       在婦科用藥、泌尿領域，步長制藥產品毛利率均與同行業(yè)可比公司毛利率相當，且近兩年毛利率變動較小。

       而且在上述三大領域中，步長制藥前五大客戶收入占比穩(wěn)定，前五大客戶基本穩(wěn)定，不存在重大變化的情況。

       而對于步長制藥2018年存貨賬面余額13.88億元，僅對庫存商品計提跌價準備3萬元這一問題，步長制藥解釋稱，庫齡1年以上的原材料主要為生產腦心通主要原材料全蝎、水蛭以及生產穩(wěn)心顆粒的主要原材料三七，上述主要原材料均在保質期內。

       此外，鑒于步長制藥主要產品近幾年銷售情況較好，市場需求量大、毛利率高，正常庫存商品庫齡均為1年以內。

       步長制藥在2018報告期末對庫存商品進行了跌價測試，測試顯示存貨的可變現(xiàn)凈值幾乎均高于成本，因此不存在減值跡象。此外，低值易耗品和包裝物由于使用周轉率較快，亦不存在減值風險。

       5.波動大的現(xiàn)金流與高比例的分紅

       年報顯示，公司各季度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分為1.40億元、13.78億元、7.05億元和-1.73億元，由于現(xiàn)金流的差異較大，從而引起上交所的關注。

       就此，步長制藥詳細回復表示，公司第二季度的銷售商品，提供勞務收到的現(xiàn)金增加，是由于第二季度應收賬款、應收票據減少所致。從而使第二季度經營活動現(xiàn)金流凈額大幅增加；第三季度雖然銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金相對第二季度有所減少，但相較一、四季度仍然較高，所以第三季度經營活動現(xiàn)金流凈額也較高；第四季度隨著收入的增加應收賬款及應收票據也相應增加，銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金減少從而使第四季度經營活動現(xiàn)金流量凈額減少。

       “故本年度各季度經營活動產生的現(xiàn)金流凈額大幅波動主要是銷售商品提供勞務活動收到的現(xiàn)金波動所致，屬于正常波動。”步長制藥稱。

       2018年財報顯示，步長制藥經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為20.51億，同比上漲4.54%。值得注意的是，在穩(wěn)定的盈利能力及現(xiàn)金流支撐下，步長制藥積極實施高分紅政策，讓投資者分享公司持續(xù)成長的紅利。

       根據步長制藥4月披露的利潤分配提案，若提案獲得通過，步長制藥自2016年登陸A股以來將實現(xiàn)連續(xù)三年派發(fā)現(xiàn)金紅利，累積分紅預計約36億元，是其首發(fā)上市時募資總額的90%以上。這樣高比例的分紅，在A股很少見，這是對股東的回饋。

       同時，截至2019年5月17日，步長制藥以集中競價交易方式已累計回購股份2706.61萬股，占公司總股本的比例為3.05%，購買的價為32.18元/股、價為23.47元/股，已支付總金額約7.24億元(含傭金等交易費用)，充分維護了投資者的利益，提振了市場信心。

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