財報中存貸雙高、大股東股票質(zhì)押比例高、中藥材貿(mào)易毛利率高······這些質(zhì)疑讓康美已經(jīng)焦頭爛額，而前幾天衛(wèi)健委禁止藥房托管的消息一出，讓康美“屋漏逢雨”。

       今天（11月28日）上午，康美藥業(yè)開盤5分鐘內(nèi)跌幅超過2%，盤中又遭遇閃崩，跌幅一度超過9%，逼近跌停。截止收盤，康美藥業(yè)跌7.82%，收于10.97，股價創(chuàng)2012年以來新低。

       從10月10日開始，康美藥業(yè)股價毫無預(yù)兆出現(xiàn)下跌甚至閃崩，曾出現(xiàn)連續(xù)三個交易日均出現(xiàn)10%跌停。對應(yīng)的總市值從1084億元跌至545億元，市值蒸發(fā)超過500億元。短短一個多月時間，這家“普寧首富”上市公司的股價已累計跌去近50%，距離醫(yī)藥行業(yè)“千億俱樂部”的位置也相去甚遠。而如果把時間回溯到半年前的話，1390億的市值如今已經(jīng)蒸發(fā)了845億。

       26日，國家衛(wèi)健委正式向存在已久卻又爭議不斷的藥房托管“開刀”：發(fā)文禁止藥房托管。這對于在股市上頻遭重創(chuàng)的康美來說，又是一次“當頭一棒”。

       1

       備受詬病的藥房托管

       康美藥業(yè)可以說是涉足藥房托管代表性的企業(yè)之一：從2014年1月份開始，康美藥業(yè)連發(fā)4則公告，宣布已與廣東省普寧市、廣東省惠來縣、吉林省通化市、遼寧省本溪市等共81家醫(yī)院簽訂藥房托管協(xié)議，轟動一時。其中已公布的協(xié)議有效期為15年或20年。事實上，康美藥業(yè)此前曾披露，廣東省揭陽市10家醫(yī)院所用的所有藥品統(tǒng)一由康美藥業(yè)供應(yīng)和集中配送。

       可見，康美藥業(yè)的藥房托管是一個近水樓臺先得月、循序漸進、水到渠成的過程?？得浪帢I(yè)年初發(fā)布的2017年報顯示，藥房托管現(xiàn)已成為其主營業(yè)務(wù)之一，主要是對醫(yī)院的藥房進行經(jīng)營和管理，并通過托管藥房銷售公司中藥飲片與藥品，托管藥房達到100多家。而康美近些年來也把“寶”壓在了以藥房托管為基礎(chǔ)的智慧藥房，一度資金鏈十分緊張。

       不過，康美藥業(yè)藥房托管模式也因涉嫌壟斷而在業(yè)內(nèi)備受詬病。有專家認為，托管方只有一家醫(yī)藥公司，藥房托管并沒有真正地“醫(yī)藥分開”。在去年，康美藥業(yè)建立戰(zhàn)略合作進行藥房托管的一家公立醫(yī)院——湖北省咸寧市通城縣人民醫(yī)院部分醫(yī)護人員就喊出了“堅決反對康美托管”、“康美滾出通城”等條幅開展抵制抗議藥房托管。

       現(xiàn)在，政府出面來禁止藥房托管，對于康美來說，肯定是一個不小的打擊。今年康美三季度報中顯示，投入了近30%的資金在智慧藥房上，有分析認為，康美藥業(yè)智慧藥房的布局主要是為了公司藥房托管和相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的配套布局。然而藥房托管面臨“GAME OVER”，智慧藥房將如何發(fā)展還未可知。

       2

       質(zhì)疑不斷

       康美在同行業(yè)中一向的形象都比較低調(diào)，給人印象最深刻的可能就是當年“霸屏央視”《康美之戀》的宣傳片。

       但是從10月10號開始，康美的股市開始出現(xiàn)波動，但是都在正常范圍內(nèi)。12號開始，股價突然出現(xiàn)斷崖式下跌，股價從21.79元一路下跌至17.99元。截止到到26日收盤，康美藥業(yè)股票收于11.98元，市值幾乎蒸發(fā)掉一半。

       與此同時，10月19號，2022年到期、票息5.33%的“15康美債”下午臨時停牌，跌22.93%，報74.08元，創(chuàng)2015年3月上市以來的單日跌幅以及價格。

       而不被資本市場看好，或許與康美最近不斷被質(zhì)疑脫不了干系。博益投資事件、存貸雙高、大股東質(zhì)押比例高，此外，市場還質(zhì)疑康美藥業(yè)的中藥材貿(mào)易毛利率奇高，不符合貿(mào)易業(yè)常理。受到這些不利消息的影響，即使康美發(fā)布了亮眼的三季度報，依然沒能拖住股價下行的趨勢。

       公開資料顯示，康美藥業(yè)的貨幣資金在總資產(chǎn)中的比重一路走高，截至2018年6月底，康美藥業(yè)賬面上的貨幣資金高達398.85億元，占總資產(chǎn)的50.66%，其中銀行存款為397.65億元，與此同時，康美藥業(yè)的有息負債在凈資產(chǎn)中的占比也一路走高，截至2018年6月底，有息負債高達347億元，占凈資產(chǎn)的比例為104%；有媒體因此質(zhì)疑稱，“賬上躺著幾百億，沒有任何理財全部現(xiàn)金都用來吃利息，要不就是賬上現(xiàn)金真實性存疑，要不就是資金周轉(zhuǎn)流動需要大量現(xiàn)金。”

       尤其引人質(zhì)疑的是，在高收入、高盈利、賬面又“好看”的情況下，康美卻在拼命的質(zhì)押股權(quán)，在康美藥業(yè)上個月媒體傳聞的公告中顯示，截至2018年6月30日，康美實業(yè)持有公司股票16.40億股，占比32.98%，其中已質(zhì)押股票15.08億股，質(zhì)押比例高達91.91%。據(jù)E藥經(jīng)理人從投資方得到的分析稱，一般來說公司的股權(quán)質(zhì)押比例在60%-70%間相對安全，如果質(zhì)押比例太高，導(dǎo)致股價進一步下跌，而逼近平倉線的的話，大股東會有爆倉的風險。

       一邊手握巨額的現(xiàn)金資本，另一邊又拼命發(fā)債、質(zhì)押股權(quán)，這樣難免會引起資本市場和媒體對于“財務(wù)造假”的質(zhì)疑，股市上的表現(xiàn)也說明了這一點。

       除了存貸雙高、大股東質(zhì)押比例高之外，康美還陷入了涉嫌操縱自己股票的漩渦中。

       9月21日，博益投資法人王廉君因為涉嫌操縱股價、內(nèi)幕消息，被公安經(jīng)偵部門采取強制措施。而公開資料顯示，2010年6月前，王廉君曾在康美藥業(yè)擔任職工代表監(jiān)事和監(jiān)事會主席。而目前王廉君擔任法定代表人的博弈投資，也與康美藥業(yè)關(guān)系密切。值得注意的是，馬興田的夫人許冬瑾也是博弈投資的董事及股東之一，占股比例為10%。而博弈投資的第一大股東，則是普寧市康美實業(yè)有限公司，其大股東正是康美藥業(yè)的董事長馬興田。而這個關(guān)系，讓媒體懷疑的王廉君的操控“名單”中，多了康美的名字。

       雖然此后康美也發(fā)表公告，稱“不存在利用其它賬戶買賣康美藥業(yè)股票，不存在利用其它賬戶從事康美藥業(yè)股票內(nèi)幕交易和操縱康美藥業(yè)股價的情況。也未曾與王廉君討論過其交易康美藥業(yè)股票的相關(guān)決策信息或任何其他相關(guān)信息或相關(guān)事項”，撇清了與與博益投資的關(guān)系，但是盤中下跌、在尾盤大幅拉升的事實下并沒有打消眾人的疑慮。

       3

       還能回去“千億俱樂部”嗎？

       康美麻煩不斷，除了此前負 面 消 息不斷之外，重銷售、輕研發(fā)或許也是原因之一。

       根據(jù)今年半年報顯示，康美藥業(yè)研發(fā)費7449.72萬元，同比增長25.84%，在營業(yè)收入中占比0.44%。今年前三季度研發(fā)費用1.15億元，占營收比重為0.44%。今年前三季度研發(fā)費用1.15億元，占營收比重為0.45%。與之相對的是，康美藥業(yè)今年上半年的銷售費用為4.96億，同比增長59.28%，銷售費用率為2.92%，而2018年前三季度的銷售費用率為3.12%。，但銷售費用卻高達7.9億元，相比去年的4.8億元，增長超50%。上述數(shù)據(jù)顯示出康美藥業(yè)輕研發(fā)態(tài)勢明顯。

       但是，也有人分析，康美盈利并無問題，與需要重研發(fā)的制藥企業(yè)不同，康美作為主做中藥材的商業(yè)企業(yè)，加上這些年重點的流通業(yè)務(wù)，康美最需要的就是能夠盤活的現(xiàn)金流，通過快進快出來盈利。

       但在這個邏輯之下，康美同時也不具備獨特的生產(chǎn)研發(fā)技術(shù)，具有可替代性，因此也有分析師認為，此次股市遭遇腰斬，不過是估值回歸罷了。如果康美想要在流通這條路走下去，可能需要好好去思考一下，怎樣建立一種新的、不可替代的商業(yè)模式。

       據(jù)E藥經(jīng)理人從證券公司得到的消息，包括康美在內(nèi)的很多公司之前很激進，在貨幣政策比較寬松的時候大動作借貸，而現(xiàn)在一旦面臨銀行收緊貨幣，資金變得很緊張。尤其康美近些年收購動作不斷，資金鏈緊張已經(jīng)是公開的秘密。如果資金鏈跟不上，面臨的可能就是爆倉的危險。

       有消息稱，為了緩解緊張局面，現(xiàn)在很多地方政府已經(jīng)出臺了解救資金的政策，但是這也將會使企業(yè)陷入被“摘桃子”的被動局面。

       要想回到千億市值，康美的股價需要翻一倍才能做到，而目前對于康美來說，或許更重要的不是回到“千億俱樂部”。“千億市值沒那么重要，現(xiàn)在最重要的是，穩(wěn)定股價，要先生存下去。”分析師如此說。