愛康國(guó)賓私有化塵埃落定。3月26日晚，愛康國(guó)賓宣布接受云鋒基金和阿里巴巴收購(gòu)要約，預(yù)計(jì)三季度完成相關(guān)交易事項(xiàng)。消息一出，再次攪動(dòng)資本市場(chǎng)和輿論浪潮。

       事實(shí)上，這已經(jīng)不是愛康國(guó)賓第一次成為各方熱議的私有化對(duì)象。早在2015年8月，愛康國(guó)賓方面便決定推進(jìn)私有化，謀求回歸中國(guó)的證券市場(chǎng)。按照董事長(zhǎng)兼CEO張黎剛的表述，私有化是為了把愛康帶入未來、建立起一個(gè)更大的平臺(tái)，從而為愛康的客戶提供更有價(jià)值的服務(wù)，是出于戰(zhàn)略性的規(guī)劃，是順應(yīng)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的大勢(shì)。

       時(shí)至今日，已近三年時(shí)間，期間經(jīng)歷美年大健康對(duì)峙"強(qiáng)吻"、中國(guó)人壽"橫刀奪愛"、阿里系兩次"表白"，愛康國(guó)賓私有化進(jìn)程可謂一波三折。

       決心私有化

       愛康國(guó)賓決心開啟私有化之路始于2015年8月，彼時(shí)距離其登陸納斯達(dá)克僅有18個(gè)月。

       四年前，重組愛康網(wǎng)和國(guó)賓健檢而成的愛康國(guó)賓，已和國(guó)內(nèi)民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)龍頭美年大健康、慈銘體檢齊名。按照當(dāng)時(shí)的布局，愛康國(guó)賓希望在五年內(nèi)打造健康管理平臺(tái)，其中以體檢服務(wù)為流量入口，為個(gè)人及團(tuán)體提供從體檢、醫(yī)療、家庭醫(yī)生、慢病管理、健康保險(xiǎn)等全方位個(gè)性化服務(wù)。

       有意尋求更大融資平臺(tái)的張黎剛，彼時(shí)深受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手慈銘體檢A股IPO申請(qǐng)被否影響，考慮到同年達(dá)內(nèi)科技等在美上市公司的行情鼓勵(lì)，愛康國(guó)賓登陸納斯達(dá)克被提上日程。2014年3月4日，愛康國(guó)賓向美國(guó)證監(jiān)會(huì)正式提交IPO申請(qǐng)，融資1.5億美元。時(shí)隔一個(gè)月，愛康國(guó)賓成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所，股票代碼KANG。

       不過，市場(chǎng)熱情并未持續(xù)。繼2014年中國(guó)企業(yè)掀起赴美上市潮后，2015年中概股整體表現(xiàn)低迷，甚至出現(xiàn)海外做空勢(shì)力卷土重來等情況。2015年8月31日，愛康國(guó)賓決定開啟私有化之路。愛康國(guó)賓方面表示，已接到公司CEO張黎剛及其附屬實(shí)體、方源資本組成的財(cái)團(tuán)的非約束力要約，準(zhǔn)備以每股美國(guó)存托股(ADS)17.8美元(相當(dāng)于每股A類普通股35.60美元)的現(xiàn)金私有化愛康國(guó)賓。此時(shí)距離愛康國(guó)賓在美國(guó)納斯達(dá)克上市剛剛過去18個(gè)月。

       對(duì)此，張黎剛曾在內(nèi)部郵件中表示，"雖然中國(guó)資本市場(chǎng)陷入低谷，但決定將愛康私有化是經(jīng)過審慎思考之后的決策，是為把愛康帶入未來、建立起更大平臺(tái)的決策。"

       這一時(shí)期，國(guó)內(nèi)健康體檢行業(yè)正在快速增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，從健康體檢人次數(shù)來看，健康體檢人次從2011年的3.44億人次增長(zhǎng)到2016年的4.52億人次，年復(fù)合增長(zhǎng)率4.66%。但由于中國(guó)醫(yī)療體制等原因，大部分市場(chǎng)份額仍集中于公立醫(yī)院，健康體檢連鎖機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)想象空間巨大。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)體檢機(jī)構(gòu)"三巨頭"的另外兩位主角--慈銘體檢和美年健康，已經(jīng)在2014年底"聯(lián)姻"。

       美年大健康"強(qiáng)吻"未果

       不過，愛康國(guó)賓私有化計(jì)劃一度遭遇美年大健康實(shí)際控制的上市公司江蘇三友攪局。

       2015年11月29日，美年大健康拋出一則關(guān)于愛康國(guó)賓的非約束性要約，將介入后者的私有化，與平安、紅杉、凱輝私募等多家公司組建買家聯(lián)盟，計(jì)劃以每股美國(guó)存托股22美元(相當(dāng)于每股A類普通股44美元)，較之前的報(bào)價(jià)高出約23.6%。

       當(dāng)時(shí)的美年大健康，剛剛以55億元的代價(jià)借殼江蘇三友上市，并正在策劃對(duì)慈銘體檢剩余72.22%股份的收購(gòu)，以期實(shí)現(xiàn)控股。如果成功參與愛康國(guó)賓的私有化，美年大健康將實(shí)現(xiàn)體檢行業(yè)龍頭的"三體合一"。

       美年大健康先后兩次提價(jià)，將私有化報(bào)價(jià)提升至25美元/ADS，卻遭到拒絕。2015年12月，愛康國(guó)賓啟動(dòng)"毒丸計(jì)劃"，防止美年大健康的殼公司江蘇三友從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)或買入愛康國(guó)賓股份，進(jìn)而獲得公司控制權(quán)。

       值得關(guān)注的是，愛康國(guó)賓此番披露的"毒丸計(jì)劃" 是所有反收購(gòu)案例中較為理想的武器。其關(guān)鍵點(diǎn)包括：有機(jī)構(gòu)或個(gè)人獲10%以上股份，或任何機(jī)構(gòu)獲得超過50%股份，以及任何人準(zhǔn)備實(shí)行要約收購(gòu)以獲得超過10%的股份，毒丸計(jì)劃就會(huì)啟動(dòng)。一旦啟動(dòng)，每個(gè)普通股股東獲得一份80美元的認(rèn)股權(quán)，可以以80美元的價(jià)格購(gòu)買2倍價(jià)格的普通股股票，相當(dāng)于可以以半價(jià)購(gòu)買公司新發(fā)的普通股股份。新股充斥市場(chǎng)，這樣就大大地稀釋收購(gòu)方的股權(quán)，繼而使收購(gòu)變得代價(jià)高昂，從而達(dá)到抵制收購(gòu)的目的。

       與此同時(shí)，愛康國(guó)賓還引入了云峰基金、中國(guó)人壽等實(shí)力強(qiáng)大的資本伙伴作為后盾支撐。面對(duì)美年大健康的提價(jià)動(dòng)作以及買方團(tuán)就位，張黎剛并未表現(xiàn)出妥協(xié)，對(duì)峙態(tài)度堅(jiān)決。他的觀點(diǎn)是，醫(yī)療機(jī)構(gòu)有競(jìng)爭(zhēng)才有機(jī)會(huì)，如果成了一家（前三大體檢機(jī)構(gòu)）獨(dú)大局面，消費(fèi)者能指望服務(wù)提升嗎？過度集中造成的壟斷并不是好事，愛康國(guó)賓有能力獨(dú)自發(fā)展。"假如為了錢，賣給了一家與愛康有本質(zhì)區(qū)別的公司，這個(gè)行業(yè)就毀了。"

       2016年6月，愛康國(guó)賓公布，公司已收到云鋒基金私有化要約建議信，云鋒基金擬以每股20美元至25美元，收購(gòu)其發(fā)行在外的全部股份。當(dāng)月，張黎剛和美年大健康相繼宣布撤回私有化要約，中國(guó)人壽也退出戰(zhàn)局。至此，云鋒基金成為愛康國(guó)賓私有化的惟一競(jìng)購(gòu)方。

       這場(chǎng)持續(xù)近7個(gè)月的私有化大戰(zhàn)最終在阿里巴巴的介入下暫告段落。有媒體分析認(rèn)為，云鋒基金此番入局后，可以把愛康國(guó)賓放到阿里系產(chǎn)業(yè)鏈中，同時(shí)有利于加深愛康國(guó)賓在醫(yī)療健康領(lǐng)域的布局。正是這種能夠平衡雙方利益的屬性，才促使愛康國(guó)賓和美年大健康的雙雙讓步。

       轉(zhuǎn)投阿里懷抱

       作為愛康國(guó)賓私有化的惟一競(jìng)購(gòu)方，云鋒基金背景頗為強(qiáng)大，創(chuàng)始人為阿里巴巴董事局主席馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒，發(fā)起人包括史玉柱等10多位企業(yè)家。

       3月26日晚，愛康國(guó)賓宣布完成私有化，接受云鋒基金和阿里巴巴的收購(gòu)要約，母公司IK Healthcare Investment Limited將由云峰基金和阿里巴巴、張黎剛及何伯權(quán)實(shí)益擁有。

       而此前的半個(gè)月，愛康國(guó)賓在其官網(wǎng)發(fā)布公告稱，收到云峰基金和阿里巴巴的收購(gòu)提議，收購(gòu)報(bào)價(jià)為20美元/ADS。據(jù)公告，云峰金融和阿里巴巴投資有限公司牽頭的財(cái)團(tuán)擬收購(gòu)愛康所有的A類股票、C類股票和ADS，價(jià)格為20美元/ADS，或40美元/股。這是阿里系第二次向愛康國(guó)賓拋出收購(gòu)提議。

       資料顯示，愛康國(guó)賓作為國(guó)內(nèi)民營(yíng)健康體檢頭部機(jī)構(gòu)，擁有大量線下患者的入口、完整閉環(huán)的體檢大數(shù)據(jù)、穩(wěn)健的現(xiàn)金流收入以及醫(yī)療門診部的牌照。而阿里自2014年入局大健康領(lǐng)域以來，一直在致力于打造一個(gè)覆蓋藥品、醫(yī)院、醫(yī)生、第三方醫(yī)療檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)、醫(yī)療保險(xiǎn)、健康管理、患者等的完整生態(tài)系統(tǒng)。此次對(duì)愛康集團(tuán)的收購(gòu)?fù)瓿桑瑹o疑是阿里在醫(yī)療健康領(lǐng)域的戰(zhàn)略性布局。

       對(duì)于愛康國(guó)賓而言，回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的同時(shí)，也將實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。根據(jù)合并協(xié)議，母公司將以每股A類普通股（"A類股"）或公司C類普通股（與A類股統(tǒng)稱為"股份"）為41.2美元，或每股美國(guó)存托股份（"美國(guó)存托股"，每股代表二分之一的A類股）為20.6美元的現(xiàn)金對(duì)價(jià)來收購(gòu)公司的股份（不包含留轉(zhuǎn)股份）。該收購(gòu)價(jià)格較納斯達(dá)克全球市場(chǎng)2018年3月9日每股美國(guó)存托股收盤價(jià)17.92美元溢價(jià)15%，較2018年3月9日（2018年3月12日公司宣布其已收到發(fā)起人的私有化要約前的最后一個(gè)交易日）之前30個(gè)交易日按交易量計(jì)算的加權(quán)平均價(jià)格溢價(jià)24.7%，較2018年3月9日之前60個(gè)交易日按交易量計(jì)算的加權(quán)平均價(jià)格溢價(jià)28.5%。

       如今，已私有化成功的愛康國(guó)賓即將退市，未來資本故事如何演繹值得期待。

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